华兴源创(688001):欧立通并表保障全年业绩,战略布局半导体测试业务-2020年年报点评

事件:公司2020年营收16.77亿,同比+33.4％,归母净利润2.65亿,同比+50.2％;扣非后归母净利润2.18亿,同比+38.7％。公司每10股派发现金红利1.85元(含税),分红率30.6％。投资要点

   布局可穿戴设备推动公司营收高速增长2020年公司业绩实现较快增长。全年营收16.77亿元,同比+33.4％,归母净利润2.65亿元,同比+50.2％,扣非净利润2.18亿元,同比+38.7％,经营性现金流量净额为3.33亿元,同比+410.2％,创历史新高。营收大幅增长主要系成功布局可穿戴设备检测业务:公司2020年全资收购欧立通,布局可穿戴设备检测。欧立通致力于提供可穿戴产品的自动化智能组装、检测设备,是国内苹果智能手表检测领域的重要供应商。三季度开始,欧立通正式纳入公司并表范围。全年子公司实现营收4.49亿元,同比+674.1％,其中欧立通实现营收3.04亿。欧立通业绩承诺完成度超协议计划,未来将持续带动公司营收增长。根据交易协议,欧立通2019-2022年累计扣非归母净利不低于4.19亿元,截止2020年末,欧立通已累计完成业绩对赌归母净利润2.85亿元,业绩增长超协议计划。目前欧立通在手订单充足,公司公告中预计欧立通2020年已通过样机验证的项目能够取得约2.5亿-3亿元订单。我们预计,随着苹果iWatch以及Airpods新品上市,订单将进一步释放,欧立通业绩将维持高增长,进一步带动公司整体营收。

   盈利能力稳中有升,控费能力保持稳定公司2020年综合毛利率48.1％,同比+1.5pct,净利率15.8％,同比+1.77pct,盈利能力稳重有升,主要系2020年优化成本管控。2020年期间费用率31.9％,同比+1.01pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率分别为6.5％/24.07％/1.31％,同比-0.79pct/+0.22pct/+1.58pct。管理费用率上升主要系:员工股份支付以及欧立通并表导致的折旧费用上升。

   研发费用位于高位,加码半导体测试设备公司2020年研发费用2.53亿元,同比+30.9％,研发费用率15.06％,同比-0.28pct。研发费用的大幅增长,主要系(1)公司积极布局半导体业务,并加大研发投入力度,包括新增新加坡和韩国两个子公司,子公司主要从事半导体检测设备研究。(2)平板检测业务方面,公司紧跟柔性OLED技术迭代,检测技术全面向OLED提升,同时加大对MiniLED、Micro-LED等新一代显示技术的技术储备。

   战略布局半导体测试业务,国产替代空间或为公司带来全新机遇行业层面看,半导体测试业务国产替代空间巨大。芯片测试机行业主要可分为SOC芯片、存储芯片、模拟芯片以及射频类测试机四大类。其中模拟测试机技术难度低,国产化率已经达到85％,华峰测控是行业龙头;SOC及存储芯片测试机技术难度及市场空间大,主要由爱德万和泰瑞达两大全球半导体测试设备龙头垄断,国产替代空间巨大。公司层面看,公司在半导体测试业务不断取得突破。公司是国内仅有的定制化BMS芯片检测设备解决方案提供商。标准化检测设备方面,是国内为数不多的可以自主研发SOC芯片测试设备的企业,自主研发的E06系列测试系统在核心性能指标上具有较强的市场竞争力并具备较高的性价比优势。目前公司SOC芯片检测设备已成功通过重要客户验证,开始取得批量量产订单。我们预计,随着公司半导体业务的扩张以及20年在手订单的释放,公司21年业绩将加快增长。

   盈利预测与投资评级:我们将2021-2022年的净利润3.27/3.80亿上调至3.84/5.42亿,预计2023年净利润为7.80亿,对应当前股价PE为41、29、20倍,维持"增持"评级。

   风险提示:面板产线投资不及预期;半导体检测设备业务拓展不及预期。