激智科技(300566):产品进入放量阶段,打造功能性薄膜平台-2020年年报及2021年一季报点评

公司量子点膜、复合膜、太阳能背板膜等新产品持续放量,业绩进入高速成长期,我们调整2021-2022年EPS预测至1.64/2.00元(原预测为1.42/2.00元),新增2023年EPS预测为2.48元。参考行业可比公司估值及公司历史估值,我们认为2021年35倍PE是公司的合理估值,对应目标价57元,维持"买入"评级

   2020年归母净利同比+111.52％,2021Q1归母净利润同比+81.13％。公司2020年实现营业收入14.2亿元,同比+29.55％;实现归母净利润1.37亿元,同比+111.52％;实现扣非归母净利润1.12亿元,同比+186.11％。公司净利润较去年同期均有大幅增加,主因公司高端光学膜加速增长,光学膜产品结构持续优化,新增多家客户认证,功能性薄膜平台逐步壮大。2020年光学薄膜销售收入同比+23.48％,占营业收入75.76％;太阳能背板同比销售收入同比+59.55％,占比18.49％。2020Q4单季度实现营业收入4.37亿元,同比+23.65％,环比+0.16％;实现归母净利润0.46亿元,同比+196.5％,环比-11.08％;实现扣非归母净利润0.37亿元,同比+986.04％,环比-20.58％。2021Q1单季度实现营业收入3.81亿元,同比+53.02％,环比-12.83％;实现归母净利润0.33亿元,同比+81.13％,环比-29.15％;实现扣非归母净利润0.3亿元,同比+93.27％,环比-18.5％。

   2020年四费费用率同比下降1.2pcts,经营活动现金流同比增加27.02％。公司2020年销售/管理/财务/研发费用率分别为2.19％/4.89％/2.55％/7.36％,较去年同期分别变动-2.05pcts/1.21pcts/-0.35pct/-0.35。四费费用率合计9.63％,较去年同期降低1.2pcts。公司2020年经营活动产生的现金流量净额为1.53亿元,同比+27.02％。

   把握显示上游材料国产替代机遇,全面打造功能性薄膜平台。作为国内较早从事显示用光学膜研发、生产和销售的企业,公司通过自主研发、设备改造及工艺创新较早突破扩散膜、增亮膜的量产,也是国内实现量子点薄膜、COP、复合光学膜稳定量产供货的少数公司之一,产品品质处于国际领先水平。公司已积累强大的设备改造、配方和工艺经验,配套核心专家团队持续研发创新,至2020年已取得专利94项,其中发明专利67项。公司长期深耕功能性薄膜研发,产品品质及服务突出,供货反应速度快,配合终端应用的快速开发能力,已积累大批终端客户资源。未来公司将基于核心涂布技术,横向拓展新品,积极开拓小尺寸光学膜产品市场、太阳能封装胶膜等,打造功能性薄膜平台。

   布局显示领域前端,把握高端显示技术渗透率提升趋势。公司为应对轻薄化趋势,较早布局了二合一、三合一复合光学膜,为国内突破多种光学复合膜研发生产的少数公司,目前POP、DOP、DPP等已实现规模量产供货,是公司未来利润增长点之一;应对高端显示技术渗透率提升的趋势,公司布局了量子点膜、COP及OLED发光材料。公司量子点膜、COP等已经顺利通过多家客户的验证,部分客户已量产出货。公司亦通过投资布局了OLED发光材料公司宁波卢米蓝新材料有限公司。预计未来行业轻薄化、Mini-LED等高端显示技术渗透率提升将为公司带来新的发展机遇。

   风险因素:下游需求萎缩;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期;原材料价格波动。

   投资建议:公司量子点膜、复合膜、太阳能背板膜等新产品持续放量,业绩进入高速成长期,我们调整2021-2022年EPS预测至1.64/2.00元(原预测为1.42/2.00元),新增2023年EPS预测为2.48元。参考行业可比公司估值及 公司历史估值,我们认为2021年35倍PE是公司的合理估值,对应目标价57元,维持"买入"评级。