永冠新材(603681):Q1产品量价齐升,在建项目稳步推进-年度点评

公司发布2020年年报及2021年一季报。公司20年实现营收24.14亿元,同比增长12.58％,实现归母净利润1.76亿元,同比增长18.36％。公司21Q1实现营收7.10亿元,同比增长78.03％,实现归母净利润6044万元,同比增长235.97％。

   Q1各胶带品种量价齐升,原材料成本亦有上涨。公司经营数据公告显示,21Q1膜基胶带、纸基胶带、布基胶带分别实现营收3.17亿元、1.96亿元、1.21亿元,同比增长83.5％、95.3％、21.8％,销量分别同比增长54.7％、85.1％、9.9％,销售均价分别上涨19.3％、5.3％、10.9％。原材料方面,21Q1树脂、OPP膜、粒子、丁酯、纸浆、PVC粉进货均价分别上涨0.2％、17.1％、23.0％、78.2％、9.6％、12.6％。

   胶带市场大有可为,公司产能布局持续推进。年报显示,2019年中国胶粘带销售额465.5亿元,同比增长8％,其中BOPP胶带、PVC胶带、美纹纸胶带、其他及特种胶带销售额增速分别为9.6％、11.7％、18.2％、12.8％。在建项目持续推进:四条BOPP拉膜线一线已投产,二三四线预计在2021年底-2022年中逐步投产;IPO募投的美纹纸与布基胶带项目预计在2021年投产;环保可降解新材料生产基地建设项目预计2021年下半年启动建设、2023年达到预计可使用状态;线束、医用胶带一体化及制造基地建设项目预计2023年中完成建设。

   盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.57元、2.11元、2.64元,当前股价对应市盈率为15倍、11倍、9倍。参考可比公司估值水平,考虑公司业务结构专业绩增速,给予公司2021年业绩20倍PE估值,对应公司合理价值为31.39元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。胶带产品价格大幅下跌;下游需求低迷;国际贸易摩擦加剧,汇率波动风险;在建项目进度低于预期;重大安全、环保事故。