桂林旅游(000978):疫情承压,定增及资产优化迎接疫后复苏-2020年年报点评

2020年业绩亏损2.66亿,专业绩快报基本一致2020年公司营收2.55亿/-57.93％,归母净利润亏损2.66亿(由盈转亏),扣非后亏损3.69亿,专业绩基本快报一致,符合预期;EPS-0.74元/股。其中丹霞温泉破产影响业绩-8011万元。

   疫情下景区客流下滑69％,各项目均承压,破产、减值等拖累受疫情影响,2020年公司旗下景区接待游客134万/-69％,其中上/下半年各下滑87％/53％,下半年有所回暖。具体来看,银子岩接待游客66万/-75％(H1/H2各-91％/-61％),收入2707万/-74％,净利润629万/-90％;两江四湖接待游客38万/-69％(H1/H2各-86％/-54％),收入4163万/-65％,净利润亏损3738万;漓江游船接待游客23万/-66％(H1/H2各-84％/-51％);大瀑布酒店接待游客10万/-67％(H1/H2各-86％/-50％),收入4329万/-54％,净利润亏损1977万。此外政府补助2547万,资江丹霞公司取得土地转让收益1,769万;丹霞温泉破产清算影响业绩-8011万元,井冈山计提减值7,925万拖累业绩。公司毛利率下滑至-12％/-55pct,期间费用率提升至73％/+36pct。

   拟定增改善财务状况,关注客流恢复及未来整合进展公司拟定增募资不超过4.79亿元用于偿还银行贷款,若顺利落地则有望改善财务状况。公司已公布21Q1业绩预告,预计实现收入4050万元/+47％,业绩亏损5500万(减亏约1210万),较19Q1仍有较大差距。但考虑到3月文旅部不再统一限制景区接待上限,反应出对后续疫情及旅游走势的积极态度,公司客流也有望持续复苏。此外公司继续进行资产整理工作,并拓展新项目,漓江千古情有望在恢复后贡献业绩增量;《境SHOW》则预计4月开工建设,建设周期10个月,未来有望成为公司盈利新增长点。且公司作为桂林区域资源整合与融资平台,未来有望持续整合优化区域资源,提升公司景区资源效能。

   风险提示:宏观、疫情等,景区降价政策风险,外延项目低于预期等。

   短期跟踪客流恢复,中线关注区域整合及新项目,维持"增持"给予21-23年EPS0.14/0.28/0.36元,对应PE为54/27/21x。短期建议关注客流复苏及定增进度,中线来看整合优化及新项目潜力仍值得关注,暂维持"增持"评级。