冠农股份(600251):棉花业务量价齐升,Q1业绩超预期增长-一季点评

事件:公司2021年一季度实现营业收入17.83亿元,同比增长432.39％；归属于上市公司股东净利润0.81亿元,同比增长129.31％；扣非后归属于上市公司股东净利润0.71亿元,同比增长558.87％,超出我们预期。

   棉花业务量价齐升,一季度业绩大幅增长。公司2021Q1营业收入17.83亿元,同比2019Q1增长90.49％,同比2020Q1增长432.39％。由于2020Q1棉花需求下滑导致价格处于低位,2020Q3棉价迅速回暖,随着海外疫情持续,服装订单向国内回流,棉花需求进一步提升,公司棉花业务迎来量价齐升,支撑公司2021年业绩快速增长。根据Wind数据,截止3月底,中国棉花328指数15947.87元/吨,分别比2019、2020年同期+2.36％、+30.78％,棉价提升幅度有限,我们判断公司2021年棉花销量大幅增长是主要驱动力。

   拟设立天牧生物子公司,进军饲料行业。2021年4月9日公司审议通过了《关于拟投资设立新疆天牧生物科技有限公司的议案》,公司将出资2,000万元设立新疆天牧生物科技有限公司,并将以该公司为主体在绿源产业园建设总投资不超过8,545.82万元的年产20万吨微生物发酵饲料和2万吨饲料添加剂项目。我们认为公司切入饲料行业,一方面能够充分利用番茄、棉花、甜菜等主要作物的副产品,打造更完整的种业-生物发酵饲料产业链,另一方面公司将业务延申拓展至高附加值领域,有利于提升效率、降低饲料产业的成本,提升公司整体盈利质量。

   盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为4.31亿元、4.37亿元、4.59亿元,对应EPS分别为0.55元、0.56元、0.58元,当前股价对应PE分别为11.9/11.8/11.2倍。公司棉花业务2021年量价双升,有望带动业绩高速增长,上调至"推荐"评级。

   风险提示:果蔬制品库存积压的风险；棉花行业景气度下滑的风险；饲料项目进度不及预期的风险等。