三元股份(600429):疫情对2020年经营冲击明显,21Q1业绩恢复增长-2020年报及2021年一季报点评

一、事件概述

   4月23日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营收73.53亿元,同比-9.78％；实现归母净利润0.22亿元,同比-83.58％,基本EPS为0.02元。2020年拟每股派发现金红利0.005元(含税)。2021Q1实现营收18.68亿元,同比+23.05％,实现归母净利润0.44亿元,同比+137.14％,基本EPS为0.03元。

   二、分析与判断

   疫情冲击20H1经营业绩,20Q3后收入恢复增长

   2020年,公司实现营收/归母净利润73.53/0.22亿元,同比分别-9.78％/-83.58％；合Q4实现营收/归母净利润19.33/0.69亿元,同比分别+3.48％/+196.97％。2020年疫情对公司经营业绩冲击较大,20H1艾莱发喜、送奶到户事业部、外埠、学生奶、餐饮等业务均受明显冲击,4月后北京防控政策仍较严格,公司主业复苏进度略慢于同业。20H2公司采取积极销售策略,20Q3/20Q4营收分别同比+4.2％/+12.9％。利润端,受疫情及新收入准则影响,公司主业毛利率同比下滑,各项费用无法有效摊薄,导致净利润增速下滑幅度大于收入增速。

   21Q1公司实现营收/归母净利润18.68/0.44亿元,同比分别+23.05％/+137.14％。伴随国内疫情防控进入常态化,下游需求复苏明显,叠加去年同期低基数,公司业绩恢复较快增长。不过21Q1初的北京及河北疫情仍对公司生产及营销端有一定的负面影响,拖累公司收入端未实现更高增长,收入端相较于19Q1仍有小幅下滑。分业务看,2020年液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收43.08/9.12/12.00/8.67亿元,同比分别-5.50％/-28.52％/-15.64％/+5.85％；21Q1上述业务分别实现营收10.97/1.92/3.54/2.17亿元,同比分别+29.33％/-3.31％/+46.45％/-2.37％。总体看,2020年公司液态奶/固态奶/冰淇淋业务均受疫情冲击,收入下滑较为明显,涂抹酱业务保持小幅增长。2021Q1液态奶/冰淇淋业务快速复苏,固态奶、涂抹酱收入同比小幅下滑。

   分渠道及地区看,2020年直营/经销商渠道分别实现营收27.48/36.76亿元,同比分别+9.60％/-16.56％；21Q1分别实现营收7.23/9.04亿元,同比分别+13.45％/+27.81％。直营渠道增速高于经销商渠道,电商等线上渠道增速较高是主原。2020年北京/北京以外地区分别实现营收38.10/34.78亿元,同比分别-4.90％/-14.57％；21Q1营收10.37/8.23亿元,同比+29.72％/+15.71％。?

   新收入准则导致毛利率同比下行,毛销差改善明显

   2020年/21Q1公司销售毛利率分别为24.18％/26.77％,同比分别-8.70ppt/-6.45ppt。2020年毛利率下滑原因是(1)新收入准则导致运输费用计入营业成本；(2)动销不畅导致产品毛利率下滑；21Q1毛利率下滑原因是新收入准则实行。2020年液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现毛利率16.84％/30.40％/21.73％/57.47％,同比分别-12.18ppt/+2.46ppt/-11.17ppt/-4.88ppt。2020年/21Q1期间费用率23.67％/26.31％,同比-9.63ppt/-11.93ppt。其中销售费用率16.22％/19.15％,同比-10.67ppt/-10.82ppt,原因是新收入准则冲减部分销售费用,销售投入有所收紧,2020年/21Q1毛销差分别改善1.97ppt/4.37ppt；管理费用率4.54％/5.02％,同比+0.24ppt/-0.23ppt；研发费用率0.48％/0.14％,同比+0.23ppt/+0.05ppt；财务费用率2.44％/2.00％,同比+0.57ppt/-0.94ppt。

   持续加强产品创新,强化品牌宣传

   2020年公司围绕产品创新,不断提升产品力。公司依托优质奶源和更强的鲜奶加工工艺,大力推广72℃杀菌鲜牛乳；以“新鲜”战略为引领,扩大鲜奶领“鲜”优势。

   公司升级营销模式进行产品跨界和平台跨界,与中国国家登山队合作,成为其营养乳制品供应方及官方合作伙伴,助力市场份额提升。根据中国统计信息服务中心发布报告,三元奶粉再次荣膺国产婴幼儿奶粉口碑榜首,连续十次获得最佳口碑评价。

   三、盈利预测与投资建议

   预计2123年公司实现收入86.4093.04/100.96亿元,同比17.5％％//+7.7％％/+8.5％％；实现归属上市公司净利润1.64/1.97/2.32亿元,同比642.9％％/+20.3％％/+17.6％％,折合EPS分别为0.110.130.15元,目前股价对应20212023年PE为45/37/32倍。公司目前估值高于乳制品板块的32倍估值,维持“谨慎推荐”评级。

   四、风险提示

   行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等