透景生命(300642):疫情影响逐步消除,营销改革下业绩有望加速增长-2020年年报及2021年一季报点评

事件:公司公告2020年年报及2021年一季报,2020年实现营业收入4.90亿元,同比增长10.90％,归母净利润1.21亿元,同比下降23.22％,扣非净利润9901万元,同比下降30.51％；2021Q1实现营业收入1.19亿元,同比增长310.20％,归母净利润2301万元,同比增长220.62％,扣非净利润2115万元,同比增长179.38％。

   疫情影响逐步消除,业绩恢复到快速增长趋势。公司2020Q4单季度实现营业收入2.19亿元,同比增长45.82％,归母净利润8690万元,同比增长47.65％,扣非净利润7877万元,同比增长36.11％,较前三季度有显著加速,主要是国内疫情逐步恢复,同时新冠检测试剂开始出口带来增量收益；2021Q1公司继续延续快速增长趋势。盈利能力上,由于公司收入增速放缓,期间费用率42.55％,同比提高2.10pp；新冠相关检测仪器销售占比提升导致综合毛利率66.39％,同比下降12.18pp,净利率24.62％,同比下降10.95pp。

   自免有望带动流式荧光装机持续加速,为试剂销售奠定基础。2020年公司实现诊断试剂收入4.17亿元,同比增长0.42％,占总收入比重85.15％,因新冠耗材及检测相关仪器市场需求较大,公司仪器收入大幅增长,实现各类仪器收入6726万元,同比增长294.53％,装机量达651台,其中我们预计流式荧光装机超过130台,随着国内疫情受控,公司加强新产品自免项目的推广,有望往凭借全自动、快速高效等技术平台优势进一步加速流式荧光设备装机,从而持续带动试剂的快速增长。

   营销改革初见成效,股权激励增强成长信心。2020年公司开展营销改革,以产品线制定销售、价格政策,营销组织进一步细化,同时快速扩充销售团队规模,有望为公司未来营业收入恢复快速增长奠定了基础,2021Q1收入端同比2019年实现2年年均复合超过30％的快速增长,营销改革初见成效。同时根据公司股权激励考核目标,未来三年增长中枢约30％,再次增强市场信心。

   盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司实现收入7.48、9.72、12.63亿元,同比增长52.70％、29.98％、29.96％,归母净利润2.43、3.25、4.30亿元,同比增长101.61％、33.75％、32.31％,对应EPS为2.68、3.58、4.74。目前公司股价对应2021年22倍PE,考虑到公司流式荧光装机量持续提升,长期有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,维持“买入”评级。

   风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。