明微电子(688699):深耕LED驱动业务,显示与照明业务齐头并进-首次覆盖报告

深耕LED驱动业务,显示与照明业务齐头并进

   公司是一家主要从事集成电路研发设计、封装测试和销售的高新技术企业。公司一直专注于数模混合及模拟集成电路领域,产品主要包括LED显示驱动芯片、LED照明驱动芯片、电源管理芯片等,产品广泛应用于LED显示屏、智能景观、照明、家电等领域。近年来,公司的业绩表现亮眼,盈利能力显著增长,在2018、2019及2020年三年归母净利润分别为0.48亿元、0.81亿元和1.09亿元,同比增长分别为-39％、67％和36％。2021一季度,公司实现归母净利润0.66亿元,同比增长392.30％,毛利率方面,2021Q1毛利率环比增加7.93pct。

   下游创新带来增量,核心产品技术有前景

   近四年,公司的营收主要来自于LED显示驱动芯片业务和LED照明驱动芯片业务的贡献。MiniLED的技术特性致使对驱动芯片的需求量大大增加。在搭载MiniLED电子产品的持续放量以及其他多方面因素的影响下,下游厂商对LED显示驱动芯片订单大增。近年全球LED显示屏驱动芯片市场增长势头明显,预计2021年总产值达3.6亿美元,年成长率为13％。同时,公司LED照明驱动芯片主要系线性电源驱动,该产品符合下游发展趋势,在调光、智能方面更有优势,可实现大功率并联应用,提高了终端用户体验感,未来有望持续提高渗透率。

   代工产能稳定,产品涨价带来毛利率提升

   LED驱动芯片的代工产能不足问题,对公司的影响预计有限。公司与许多晶圆制造厂和大型封装厂,保持着长期的战略合作关系,其中包括华润上华、中芯国际、上海先进、TowerJazz、通富微电、长电科技、华越芯装。同时公司在Fabless经营模式上,适当向下游延伸,自建了部分封装测试生产线,多管齐下,有效解决了代工产能不足的问题。并且LED显示屏驱动芯片厂商已经对部分驱动IC产品价格进行调涨,以获取圆晶产能,保持毛利率。

   投资建议:看好公司短期受益LED驱动涨价带来的盈利能力提升,往中长期看,看好公司受益MiniLED产品驱动IC需求显著增长；同时,随着线性电源渗透率逐步提升,公司有望持续受益。我们预计2021-2023年,公司实现归母净利润2.80/3.75/4.70亿元,目标价188.25元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:涨价不及预期、上游晶圆供应不及预期、行业景气度不及预期、市场竞争风险、业务规模相对较小的风险、贸易摩擦风险