盛和资源(600392):景气持续,业绩大超预期-2020年报＆2021年一季报点评

事件:

   盛和资源发布2020年度公告及2021年1季度公告:2020年度实现营业收入81.6亿元,同比增长17.2％；2020年归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元,同比增长218.4％,好于我们预期。公司2021年度一季度营收为23.5亿元,同比增长32.3％；归母净利润为3.1亿元,同比增长2787.4％,好于我们预期。

   点评:

   2020年公司经营情况稳健、扩产项目有序进行。2020全年公司稀土氧化物、稀土金属产量较2019年基本持平,剔除2020年疫情、水灾带来的停工影响,已属难能可贵。得益于稀土价格上行,故本年收入同比增长17.2％,其中稀土氧化、独居石收入同比增长28％、92％；2020年,因为水灾导致存货及固定资产受到损失、履行MP公司(公司所持公司,2020年于纽交所重整上市)系列合作协议带来归母净利润变动分别为-0.93/4.87亿元。晨光稀土"年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目"、科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目均已动工。德昌2000吨/年稀土金属项目已获核准。

   2021年Q1受益下游需求景气,利润高增。2021年一季度稀土主力下游均持续景气,2021年3月我国新能源车产量累计同比313％；变频空调、冰箱和洗衣机产量同比增长118％、92％和52％。因此公司扩大销售规模,收入同比增长32.3％；销售费用同比下降61％,原因在于2020年公司完成对销售费用占比较高的子公司润和催化的剥离。增收降本下,2021年1季度公司归母净利润同比增长2787.4％。

   盛和资源:高成长的稀土龙头。公司主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约15000吨/年,稀土金属加工能力12000吨/年,总计年产能27000吨,处于同业较高水平。扩产完成后,公司预计2022年合计产能达到37000吨。

   业绩超预期,上调盈利预测。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为132/161/190亿元,增速分别为62％/22％/18％;考虑稀土下游持续景气、供给或长期刚性,公司晨光稀土、科百瑞项目稳步扩张,故将2021/2022年归母净利润从10.8/15.0亿元上调至12.7/17.4亿元,增速分别为294％/37％；2021/2022/2023年对应PE分别为24/18/14x；维持公司"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。