久日新材(688199):光引发剂量增价跌,一季度业绩底部回暖-年度点评

公司发布2020年年报和2021年一季报:2020年公司实现营收10.11亿元(YoY-24％),归母净利润1.37亿元[YoY一45％),扣非后归母净利润0.89亿元YoY-63％),经营性现金净流入1.91亿元(YoY+24％),2020年公司收入、利润下滑主要系光引发剂竞争加剧及全球疫情影响,公司为扩大国内外市场销售,采取策略性降价。公司2021年一季度实现营收311亿元(YoY+31％,QoQ+2％),归母净利润3824万元(YoY+67％,QOQ+6g％),扣非后归母净利润2622万元(YoY+86％,QoQ+184％),2021年一季度公司光引发剂境内外销量齐增,产品价格止跌企稳,利润同、环比实现大幅增长,业绩符合预期。

   2020年光引发剂量增价跌,盈利能力触底回升:2020年公司光引发剂销量1.70万吨,同比增长21％,客户和市场对公司产品的认可度在持续提升。受产品价格下跌影响,2020年光引发剂实现营收9.86亿元,同比减少24％,毛利率25.34％,同比减少12.82pct。从销售区域来看,2020年全年公司出口贡献收入4.65亿元,同比减少30％,出口占比约46％,公司内销好于出口预计主要系国内外疫情控制差异所致。公司全年期间费用率13.85％,同比减少0.31pct,主要系新准则下运费调整导致销售费用率下降1.18pct,公司研发费用率516％,同比仍提高了0.19pct。公司因政府补助全年其他收益1057万元,以及投资收益1483万元、公允价值变动损益2712万元,构成公司非经常性损益主要来源。同时公司计提信用减值1187万元对当前业绩带来一定不利影响。综合来看,2020年公司全年净利率13.48％,同比减少5.14pct,2021年Q1净利率12.27％,同比提高2.63pct,环比提高4.83pct,盈利能力呈触底回升趋势。

   价格止跌企稳,打造光引发剂全产业链:从2021年一季度来看,主要光引发剂产品价格已接近历史底部水平,随着全球疫情逐渐得以控制,需求复苏,价格有望止跌回暖。公司作为光引发剂行业龙头,市场份额持续提升,业绩有望重回增长轨道。公司内蒙古久日光引发剂在建产能6200万,有望在今年12月投产,将接力湖南久日给公司发展带来增量。公司同时在山东滨州新建1万吨UV树脂及6000吨特殊UV配方产品等。公司积极向光固化单体、树脂等进行横向拓展,同时利用对原材料性能的充分认识推动下游光固化配方产品开发,未来公司将实现光固化全产业链布局,拓展增量市场。

   光刻胶光引发剂国产化先行者,进军电子化学品市场:公司去年完成大晶信息和大晶新材的收购,前者正实施年产600吨微电子光刻胶专用光敏剂项目后者正实施干吨级光刻胶项目。光敏剂作为光刻胶的核心原料占其成本的一半以上,市场长期被欧美、日韩企业所掌控,国产化需求迫切。根据年报披露大晶信息600吨光敏剂预计将在今年10月投产。公司以光敏剂为原点,打通光刻胶产业链条。随着下游晶圆、光刻胶等匡产化进程的推进,公司在核心材料端的卡位,将给公司带来新发展机遇。

   投资建议:结合公司新项目进度调整公司2021-2022年归母净利润为173、2.24亿元(原值1.94、2.7C亿元),新增2023年归母净利润预测为2.86亿元,对应PE分别为26X、20X、16X,维持”增持”评级。

   风险提示:需求不及预期:新项目进度不及预期