惠泉啤酒(600573):高基数基础上延续增长,经营趋势持续向好-2021年一季报点评

一、事件概述

   4月22日公司发布2021年一季报,报告期内实现收入1.21亿元,同比+10.54％；实现归母净利润-396.85万元,同比+43.93％,实现扣非归母净利润-510.57万元,同比+30.83％。

   二、分析与判断

   销量提速至双位数增长,省内、省外市场表现良好从销量看,21Q1公司啤酒销量4.43万千升,同比+10.87％,较2020年略有提速,但低于一季度全国规上企业啤酒产量增速(同比+50.66％),我们认为主要系全国规上企业产量低基数效应更加明显。实际上,公司21Q1啤酒销量较19Q1增加25％,而全国规上企业21Q1啤酒产量较19Q1减少3％,公司表现仍然好于行业。疫情后公司加强基地市场精耕,着力强化餐饮渠道建设和维护,在泉州、宁德、三明及江西等核心市场地位明显提升,市场份额持续增长。从吨价看,21Q1啤酒销售吨价为2694元/千升,较20Q1小幅下降0.81％,预计主要归因于公司一季度延续了较积极的营销策略。从销售区域看,福建省内/省外分别实现收入0.94/0.26亿元,分别同比+8.97％/+15.03％,省内的稳健表现与省外提速助力整体收入实现双位数增长。

   经营效率显著提高,盈利改善逻辑持续得到验证(1)毛利率:21Q1公司毛利率为26.68％,同比+1.54ppt,预计主要得益于产量增加带来的规模效应。(2)费用率:21Q1公司期间费用率为19.50％,同比-1.93ppt,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.67ppt/0.47ppt/1.03ppt/-4.10ppt,三费总体全面下降,主要得益于燕京母公司加强考核子公司盈利能力,公司经营效率有所提升,财务费用率大幅下降主要系计提定额存单的利息收入增加所致。(3)净利率:21Q1公司归母净利率为-3.28％,同比+3.18ppt,归母净利润同比+43.93％,亏损幅度同比收窄,反映公司真实盈利能力持续修复。

   三、投资建议

   预计2021-2023年收入为7.07/7.68/8.18亿元,同比+15.1％/+8.6％/+6.6％；归母净利润为0.40/0.49/0.55亿元,同比+39.1％/+23.0％/+12.1％,折合EPS为0.16/0.20/0.22元,对应PE为66X/53X/48X。公司估值水平高于啤酒板块2021年54倍PE(wind一致预期,算数平均法)。公司一季报表现验证了我们此前研判--企业内部凝聚力及外部市场竞争力正处于持续向好通道,我们看好公司未来经营状况持续改善,维持"推荐"评级。

   四、风险提示

   省内啤酒市场竞争加剧,中高端产品推广受阻,食品安全问题等。