天邦股份(002124):公司团队治理改善,养殖效率提升可期-公司首次覆盖报告

公司团队治理改善,养殖效率提升可期非瘟冲击下养殖集团迎来重要发展机遇,公司过往在育种领域积淀深厚,紧抓非洲猪瘟红利期大力扩张,未来出栏释放确定性较强,同时管理团队革新有望带来养殖效率的提升。我们预计公司2021-2023年归母净利润42.90/54.22/23.23亿元,EPS3.27/4.13/1.77元,当前股价对应PE4.6/3.6/8.5倍,2021-2022年估值低于行业平均,相对可比公司具备估值优势,首次覆盖,给予"买入"评级。

   全产业链农牧企业,高猪价+高仔猪外销贡献业绩弹性天邦股份创立于1996年,目前已发展为集养殖(汉世伟)、饲料、生鲜食品(拾分味道)、生物技术(史记生物)、工程建设(天邦开物)五大业务板块为一体的全产业链农牧企业。2020年管理团队革新,公司第二成长曲线有望出鞘,现任董事长邓成先生曾任新希望六和总裁,农牧企业管理经验丰富。2020年公司实现营业收入108亿元,同比+79％,归母净利润32亿元,同比增长3132％,猪价高景气、养殖结构变化贡献业绩弹性。

   深耕育种领域,产能扩张提速非洲猪瘟疫情发生后出于生物安全考虑,公司新增技术适用性和效率更高的租赁及自建育肥,育肥端转向"家庭农场+租赁育肥场+自建育肥场"的组合模式。2020年公司在重点关注非洲猪瘟疫情防控的同时稳步推进产能建设,新建成现代化商品母猪场11个,2020年末公司母猪场产能累计达到58.8万头,实际存栏能繁母猪突破50万头,生产性生物资产生猪存栏数量(包括能繁和母猪场后备猪)为73.54万头,消耗性生物资产生猪存栏数量为202.66万头,其中外购数量为16.4万头,占比8.09％,成本方面,随着种猪的更新优化、更多母猪场进入满负荷节律生产、更多的租养和自建育肥场投入使用,育肥产能利用率进一步提升,成本仍有进一步下降空间。

   风险提示:出栏量扩张不及预期、养殖成本大幅上升、猪价高景气不及预期。