山石网科(688030):业绩逐季加快恢复,新兴领域成长迅速-2020年年报及2021年一季报点评

事件:公司于2021年4月21日晚发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。

   点评:2020年,公司营业收入逐季恢复,四季度需求回暖明显2020年,随着国内疫情态势趋稳,公司业绩逐季度加快恢复。公司全年实现营业收入7.25亿元,同比增长7.53％,四季度(单季)实现营业收入3.10亿元,同比增长19.26％。公司2020年业绩有所下滑,实现扣非归母净利润0.38亿元,同比下降48.50％,主要原因是客户需求受疫情影响,且硬件成本上升和人员规模扩大带来营业成本同比上升较多。此外,公司加速向方案型企业转型,持续布局研发,研发投入为2.12亿元,同比增长13.64％,占营业收入的比重达到29.26％,且全部费用化处理。

   边界安全领域持续创新,云安全业务快速成长2020年,公司继续推进对产品线的丰富与优化。1)边界安全业务实现收入53543.09万元,同比下降7.49％。公司自研了新一代防火墙硬件平台,在2020年内及2021年年初陆续在新硬件平台基础上发布。2)云安全业务实现收入4621.92万元,同比增长29.42％。山石云·界顺利完成华为云鲲鹏云服务、华为CloudStack8.0(鲲鹏)的兼容性测试,获得双兼容性认证。3)其他安全业务实现收入13733.51万元,同比增长144.45％。2020年,公司新成立了安全服务事业部,采用"安全产品+安全服务"的交付模式为政府、高校、金融、能源等行业客户提供安全服务。

   2021年一季度,公司经营规模扩大,营业收入同比增长63.52％2021年一季度,公司生产经营稳定,订单交付良好,实现营业收入0.95亿元,同比增长63.52％,实现扣非归母净利润-0.85亿元,比去年同期下降了0.15亿元。一季度,公司经营规模扩大,销售人员和研发人员同比增长明显,新增办公租赁等支出增加:销售费用为0.73亿元,同比增长31.05％;管理费用为0.13亿元,同比增长46.80％;研发费用为0.60亿元,同比增长30.22％。我们认为,随着国内疫情得到有效控制,公司积极扩大经营规模、布局新兴领域,未来的经营业绩有望加速恢复。

   投资建议与盈利预测随着等保2.0等政策的落地,网络信息安全行业迎来高成长周期,公司有望在中长期的发展过程中充分受益。预测公司2021-2023年营业收入为9.38、11.79、14.61亿元,归母净利润为1.02、1.46、2.02亿元,EPS为0.57、0.81、1.12元/股,对应PE为57.56、40.49、29.16倍。目前计算机(申万)指数的PETTM为60.2倍,考虑到公司目前收入体量较小,积极进行转型升级,未来成长空间较大,维持公司2021年75倍的目标PE,对应目标价为42.75元。维持"买入"评级。

   风险提示新冠肺炎疫情反复,下游政企客户网络安全投入受影响;等保2.0等政策落地低于预期;新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业盈利能力下降等