奥克股份(300082):扩能改造巩固优势,积极转型开拓未来-2020年年报及2021一季报点评

2020、2021Q1归母净利润同比+14.39％、281.80％至4.03、0.51亿元。2020年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.08、4.03、3.75亿元,同比分别-10.65％、+14.39％、+16.59％,2020年公司毛利率同比提升1.33pcts至13.23％,是利润逆势增加的关键。2021年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.82、0.51、0.46亿元,同比分别+83.15％、+281.80％、+502.77％,相比2020Q1疫情冲击下的业绩低基数,Q1公司聚羧酸减水剂单体销量同比增长82.51％,销售毛利润同比增长44.92％,同时新业务锂电池电解液材料和医药用辅料显著增厚业绩。

   国内EO精深加工及减水剂单体龙头地位稳固。公司是国内环氧乙烷(EO)精加工及聚羧酸减水剂单体龙头企业,截止2020年底拥有80万吨/年环氧乙烷精深加工能力,并拥有国内单套装置规模最大的5万立方米低温乙烯储罐及20万吨乙烯制EO产能。根据卓创资讯数据,2020年国内聚羧酸减水剂单体表观消费量227.5万吨,同比增加28.2％,公司2020年实现减水剂单体销售66.22万吨,市占率达29.1％。公司于2021年3月6日起对江苏奥克20万吨乙烯制EO产能进行10万吨扩能改造,预计4月下旬完成,该园区减水剂单体也有望同时扩能5万吨,行业龙头地位将进一步稳固。

   锂电池电解液进展顺利,有望推动公司长期持续成长。2020年10月27日公司公告“年产2万吨新能源锂电池电解液溶剂项目”达到连续、稳定投产的条件。2021Q1公司实现EC/DMC产品5600吨,产能开工率达112％,电解液材料业务毛利率约32％,实现毛利润约1140万元,对应单吨售价、毛利润约6362、2036元/吨。目前公司已向主流电解液厂商实现电池级产品批量供应,随着江苏奥克EC/DMC产能由2万吨向3万吨扩产落地、公司电池级出货占比持续提升及与参股的添加剂供应商苏州华一业务协同程度进一步提升,预计电解液相关业务将成为公司业绩增长的主要驱动力。

   EO下游高附加值领域值得关注。环氧乙烷是乙烯下游第二大产品,全球共有5000多种EO衍生品,除减水剂单体外,公司正积极向EO下游高附加值领域转型。当前公司拥有6万吨非离子表面活性剂、1万吨医药用聚乙二醇、5万吨工业聚乙二醇产能,有望受益于EO下游高附加值业务而长期持续成长。

   风险因素:基建投资大幅下滑；产品及原材料价格波动；新业务发展不及预期。

   投资建议:公司2020年在疫情冲击下仍实现逆势增长,2021Q1以量补价,业绩同比大幅增长。预计江苏奥克近期扩能改造完成后,公司作为国内EO精深加工及减水剂单体龙头的地位将进一步巩固,锂电池电解液材料产能契合国家碳中和战略,并有望成为公司最核心的增长极,布局的医药用聚乙二醇、表面活性剂等新业务也有望提供多元化的成长空间。由于2020Q4以来油价上涨超预期推升公司成本,我们略下调公司2021-2022年归母净利润预测至5.12/6.10亿元(原预测为5.18/6.12亿元),新增2023年归母净利润预测为7.64亿元,对应EPS预测分别为0.75/0.90/1.12元,当前股价对应2020-2022年PE分别为13/11/9倍,参考减水剂环节和锂电池新材料环节的同行估值,给予2021年20倍PE,下调目标价至15元,仍看好公司长期成长性和业务转型带来的估值提升,维持"买入"评级