奥克股份(300082):2020年及1Q21业绩符合预期,加速布局锂电、医药优质赛道-年度点评

2020年及1Q21业绩符合我们预期公司公布2020年业绩:收入57.08亿元,YoY-10.7％(调整后口径)；归母净利润4.03亿元,YoY+14.4％(调整后口径),对应每股盈利0.59元,符合预期。

   此外,公司公布1Q21业绩:收入13.82亿元,YoY+83.2％(调整后口径)；归母净利润0.51亿元,YoY+281.8％(调整后口径),对应每股盈利0.08元,符合预期。

   发展趋势

   EO扩产,强化主业。公司作为国内环氧乙烷精深加工行业领军企业,主导产品聚醚单体在国内主要领域占据40％以上的市场份额,始终保持行业龙头地位。公司近期公告,拟以自有资金3,500万元对已建成的20万吨/年环氧乙烷生产装置实施扩能改造,使产能达到30万吨/年,环氧乙烷产能提高50％。随着生产效率大幅提升,我们认为公司有望进一步降低生产成本,增强企业盈利能力。

   锂电用DMC有望快速发展。由公司首次实践的EO法制DMC/EC于4Q20逐步进入正式生产运营状态,公司年报披露2020年锂电池电解液溶剂添加剂销量为3938吨,毛利为1027万元,毛利率34.84％。由于电解液级产品验证周期较长,我们预计公司将通过努力逐步提升占比,潜在客户包括华一、新宙邦等企业。考虑到DMC的广阔市场空间,以及在锂电池、电子化学品等诸多高端领域的应用,我们认为目前2万吨的装置仅是奥克对DMC布局的开始,十四五奥克将借鉴现有经验,快速放大,在全国实现多点布局。此外,需要注意的是奥克目前持股比例35％的苏州华一是锂电池添加剂材料的领先企业,我们认为未来华一有望借助奥克,实现规模化,进而快速提升盈利。

   收购奥克药辅股权,切入医疗健康业务。公司医疗健康板块以奥克药辅为主要平台,产品以高纯度聚乙二醇为主。奥克药辅目前主要产品是年产1万吨的以聚乙二醇为主的乙氧基化药用辅料；此外公司已经建成并试车一套8000吨/年的符合欧盟GMP要求的造粒(聚乙二醇系列)车间。除了目前已有产品外,我们预计公司可能向附加值更高的原料药、注射用药辅延伸,远期可能进一步布局高端PEG修饰剂。尽管目前聚乙二醇药辅市场体量有限,然而发展潜力大同时盈利能力强,我们看好奥克在医药领域的延伸。

   盈利预测与估值

   我们维持公司2021年盈利预测5.31亿元并首次引入2022年盈利预测6.38亿元,当前股价对应13/11倍2021/2022市盈率。考虑到估值切换,我们上调目标价7％至12.5元,对应16/13倍2021/2022年市盈率,21％上涨空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险

   宏观经济下行,对公司聚醚需求产生负面影响；公司中长期成长性的不确定性；环保及安全等潜在经营风险。