江山股份(600389):草甘膦景气超预期,拟并购福华强强联合,未来成长可期-2020年年报及2021年一季报点评

公司发布2020年年度报告及2021年一季度报告,2020年实现营收51.21亿元(yoy+7.11％),创历史新高；实现归母净利润3.35亿元(yoy+11.62％)；扣非3.33亿元(yoy+10.16％)。经营现金流7.07亿元(yoy+72.87％)大幅提高。2021年一季度实现营收15.54亿(yoy+24.93％),归母净利润1.17亿元(yoy+19.55％)。公司拟每10股派发现金红利5.00元(含税)。

   以量补价带动2020全年业绩上涨,量价齐升迎来2021年良好开局。据中农立华,2020年草甘膦均价2.27万元/吨(yoy-7.72％),乙草胺2.18万元/吨(yoy-0.26％),丁草胺2.12万元/吨(yoy-5.21％),敌敌畏2.05万元/吨(yoy+5.02％),主营产品价格同比略降加疫情和乐山大水等不可抗力情况下,公司以量补价,2020年农药产品产销量同比增长11.92％、22.28％,库存水平同比下降50.54％。2021年一季度公司产品量价双升,除草剂销量3.21万吨(yoy+20.87％),均价2.81万元/吨(yoy+27.55％),杀虫剂销量0.58万吨(yoy-15.82％),均价2.12万元/吨(yoy+19.90％)。我们预计农化景气行情下公司业绩将持续向好。

   拟并购福华抢抓行业机遇,公司未来成长可期。公司公告拟资产重组并购福华通达,公司从无实控人转为实际控制,组织架构趋于稳定。草甘膦产能规模跃居国内第一同时将整合福华中间体和热电联产蒸汽产能,完善盐磷化工产业链巩固上下游配套。另外公司积极开发新产品转型,新型阻燃剂TCPP实现从小试到大生产转化,预计2021年投产,将给公司带来新的经济增长点。阻燃剂及其配套中间体项目、年产7600吨高效绿色植保产品技术改造项目、159t/d危废处置装置升级改造三大项目均已进入设备安装阶段。制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目也在稳步推进,公司制剂化战略未来可期。

   更新盈利预测,维持买入评级。更新并新增公司2023年预测,预计公司2021-2023年营收分别为59.38、62.23、68.39亿元(此前2021、2022年分别为50.94、58.56亿元),归母净利润分别为4.30、5.32、6.27亿元(此前2021、2022年分别为4.01、4.76亿元),对应PE分别为17X、14X、12X,草甘膦景气高位持续,看好公司未来成长,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下降；项目投放进度不及预期。