捷强装备(300875):新一代核化生洗消装备液压动力系统唯一供应商，高研发投入构筑核心竞争力-2020年报点评

事件:公司4月16日发布2020年年报与2021年一季报，2020年营收2.68亿元(+9.56%)，归母净利润1.00亿元(+5.21%)，扣非后归母净利润0.94亿元(+3.94%)；毛利率59.61%(+2.82pcts)；

   2021年一季度实现营收约为617.98万元(+343.96%)，归母净利润约为428.71万元(+175.93%)，同比扭亏为盈。

   投资要点:

   营收及利润保持稳步提升，高研发投入构筑核心竞争力:2020年公司实现营业收入2.68亿元，同比增加9.56%(-34.33pcts)；实现归母净利润1.00亿元，同比增加5.21%(-48.49pcts)；

   分业务板块来看，核化生安全装备液压动力系统产品与其他核化生防御装备及配件产品分别实现营业收入2.43亿元/0.22亿元，在营收中分别占比为90.62%/8.07%。其中液压动力系统产品营收同比增长26.18%(+11.87pcts)，其他核化生防御装备及配件产品营收同比下降57.73%(-3175.03pcts)。总体来看，报告期内公司营收与归母净利润增速有所放缓，主要系其他核化生防御装备及配件产品年度销售额不及预期(2020年核生化安全装备销售量为27,490套，同比下降79.18%)导致该部分业务营收降幅较大所致；

   毛利率方面，2020年度公司毛利率为59.61%(+2.82pcts)，其中液压动力系统产品与其他核化生防御装备及配件产品分别为61.76%(-0.45pcts)与39.51%(+2.47pcts)。

   费用方面，报告期内公司销售费用、管理费用与研发费用分别为434.26万元/2074.09万元/2816.35万元，较上年分别同比增长41.91%/61.08%/31.00%，财务费用为-657.07万元，同比下降1247.41%，主要是由于公司利用首次公开发行股票募集部分资金进行现金管理产生收益。其中，研发投入已达近五年来最高值，研发投入占比为10.45%(+1.88pcts)，2020年公司研发人员达112名(+57.75%)，在公司总人数中占比高达41.95%，大刀阔斧的人才引进虽然为公司保持行业领先的研发技术地位提供了有力保障，但也一定程度上加重了公司费用负担，2020年公司期间费用与研发费用合计较上年增长26.33%。

   应收账款规模大幅提升，下游军方客户高度集中，整体影响有限。应收账款方面，报告期内公司应收账款达2.49亿元，同比大幅增长143.23%(+179.21pcts)，其中军品客户应收账款为2.45亿元(+142.57%)，占比高达98.39%，由于公司下游军品客户集中度较高且受预算管理体制与军队集中采购等因素影响，导致公司应收账款规模快速增长，但基于军品客户的高信用水平，应收账款无法回收的风险较小。并且根据公司2021年一季报内容显示，应收账款回款情况有所改善。

   募投项目建设加速推进，巩固公司行业竞争地位:公司现有主营产品为应用于各通用型号装备军用核化生洗消车辆的液压动力系统及部分防护装具充电器及电池组，其中液压动力系统产品型号主要为包括JQB3/JQB4/DF/DL在内的多个系列。公司作为目前新一代核化生洗消装备液压动力系统的唯一供应商，其液压动力系统产品无论是在负载参数控制、规模洗消效率等核心领域具有较强技术优势，并且公司现有液压动力系统产品已被陆续订购列装。产能方面，公司现有产能已经不能满足需求，已出现超产能生产情况，2020年四季度公司完成了新厂区整体搬迁，产品生产能力实现大幅提升，与此同时此次上市募投项目均已开工建设，建设期约在2-3年左右，达产后生产效率及产能将大幅提升，从而进一步扩大公司业务规模，提高盈利能力。

   收购三安特新，加速拓展核化生安全领域:公司于2021年1月以自有资金3500万元收购北京三安新特生物科技有限公司51%的股权。三安特新技术团队大多来自于化生防护研究的顶级科研院所，其专注于特种生物检测与检测整体解决方案，具体产品包括针对多种细菌、真菌、病毒等现场快速检测试纸卡及检测装备、部队防化及防生配套训练器材等，覆盖军队系统、警用反恐等多个下游应用场景。公司此次收购三安特新，可进一步扩大民品业务领域，在完善公司"平战一体的核化生防御装备全产业链"发展战略的同时，实现双方主营业务互补及协同效应，进一步增强公司核心竞争力。

   投资建议:基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为2.96亿元、3.45亿元和4.11亿元，归母净利润分别为1.07亿元、1.23亿元、1.45亿元，EPS分别为1.396元、1.598元、1.893元，参考同行业上市公司，给予"买入"评级，目标价格83.76元，分别对应2021-2023年预测收益的60倍、52倍及44倍PE。

   风险提示:产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。