花园生物(300401):维生素D3行业龙头,Q1业绩提升显著-年度点评

事件:2021年04月17日,公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入6.15亿元,同比下降14.41％；归母净利润2.72亿元,同比下降20.79％；归母净利润2.25亿元,同比下降31.85％。并拟每10股派发现金红利1.03元(含税)；同时,公司发布2021年一季报,2021年Q1实现营业收入1.59亿元,同比增长17.39％；归母净利润9142.04万元,同比增长48.85％；扣非归母净利润6885.27万元,同比增长65.56％。

   维生素D3龙头,产销量全球领先:公司产业链一体化优势显著成本优势显著,不仅主打核心产品维生素D3产量及销量全球领先,并以此为基础向产业链上游NF级胆固醇以及下游25-羟基维生素D3产品进行了延伸,成为全球唯二拥有25-羟基VD3的规模化生产技术的企业。2020年,公司维生素D3及D3类似物实现收入3.9亿(-24.83％),毛利率达72.10％(-8.6pcts)；羊毛脂及其衍生品实现收入2.1亿(-24.83％),毛利率达39.73％(0.14pcts)。随着2020年7月维生素D3新国标的实施,羊毛脂胆固醇成为维生素D3唯一合法生产原料。公司作为国内唯一可规模化生产羊毛脂胆固醇的企业,竞争优势将进一步凸显。

   Q1养殖景气提升,下游需求恢复:当前国内养殖行业景气度正快速恢复,据农业部数据,2021年Q1全国生猪存栏41595万头(+29.5％),Q1全国生猪出栏17143万头(+30.6％)；全国家禽出栏37.32亿只(+7.3％)。养殖端产能提升,促进Q1公司维生素D3产品销量、销售均价同比上升,推动公司业绩增长。预计后续养殖端将继续释放产能,将进一步刺激饲料用维生素D3的需求。

   产能扩张正当时,创造更大盈利空间:目前公司在金西科技园已取得土地面积771亩,共募资约9亿元用于"年产1,200吨羊毛脂胆固醇及8,000吨精制羊毛脂项目"、"年产3,600吨饲料级VD3粉及540吨食品级VD3粉项目"、"年产26吨25-羟基维生素D3原项目"、"年产40.5吨正固醇项目"、"年产15.6吨25-羟基维生素D3结晶项目"等项目建设。当前金西科技园南区项目已于去年11月投入试生产,东区项目将于2021年年底前陆续建成投产。我们认为,项目的建设可进一步提升产能,完善公司的产品结构,为公司提供新的业绩增长点。

   投资建议:预计公司2021年-2023年的净利润分别为377.3、430.7、583.7亿元,EPS分别为0.68、0.78、1.06元/股。给予"增持-A"投资评级。

   风险提示:产品价格波动风险,项目投资风险,产能建设不及预期风险。