当代文体(600136):疫情致全年业绩亏损,静待体育业务触底反弹带动利润回升-年度点评

2020业绩符合预告

   公司公告2020年年报:实现收入7.00亿元,同比下降60.74％,归母净亏损19.26亿元(上年同期净利润1.05元),落入业绩预告归母净亏损15.50~19.50亿元区间。

   发展趋势

   疫情致体育及影视业务陷入低谷,刚性成本支出形成主营业务亏损。受2020年疫情影响,公司两大主营业务均出现亏损。体育业务方面,由于疫情致全球各大国际赛事出现延期或空场举行,体育收入下滑57.21％至6.60亿元,各子板块增速均出现不同程度下滑,其中体育版权收入同比下降53.27％至5.35亿元,我们预计主要为西甲赛事版权收益。而在成本端,虽然原定于2020年举办的欧洲杯延期,但公司仍需根据合同约定支付相关费用,因此体育板块形成毛亏损1.41亿元,其中体育版权业务亏损1.53亿元。影视业务方面,收入同比下降83.42％至3,985万元,主要系:1)疫情导致公视剧申报/发行延迟,且有3部剧集拍摄推迟,新剧贡献有限；2)2020年仅确认存货剧中《枫叶红了》《爱我就别想太多》及《如果岁月可回头》等影视剧收入,且此前确认收入的《如果岁月可回头》下调了集数与单价后,冲回2020年收入1.49亿元；2)公司旗下影院疫情期间暂停营业影响利润。此外,由于公司2020年新开机部分剧集产生成本,导致影视业务亏损-1,583万元。

   财务费用高企,资产及信用减值拖累利润。2020年对外借款及应付债券形成财务费用6.90亿元,对业绩形成较大拖累。同时考虑疫情对经营影响,公司计提了2.98亿元存货跌价准备(我们预计主要是影视剧相关存货减值)、3.06亿元商誉减值损失(主要为体育板块商誉减值)和1.36亿元应收账款坏账损失(我们预计主要是影视相关坏账)。我们认为,计提资产及信用减值损失虽然对2020年业绩造成拖累,但亦有助于释放经营风险,提升资产质量。

   体育赛事陆续恢复望助体育业务触底反弹,新剧陆续播出,长期增长可期。展望2021年,我们认为公司已经走出最困难的时期。体育业务方面,随着欧洲杯举行,及2023年亚洲杯权益销售持续推进,我们预计有望逐渐触底反弹。影视业务方面,郑晓龙导演《幸福到万家》(公司参投20％)计划2021年年底上线,《功勋》计划9月首播,同时公司持续加强存货出清,以投资回报安全性为前提缩小投拍规模,我们预计影视有望逐渐恢复。长期看,公司手握亚足联、欧足联及西甲赛事等国际顶级赛事稀缺版权资源,我们看好公司体育资源随赛事恢复正常节奏后释放的利润空间。

   盈利预测与估值

   考虑疫情影响具有不确定性,下调21/22年净利润18.5％/28.1％至1.93亿元/2.21亿元。当前股价对应21年18.8倍市盈率。维持中性评级和6.88元目标价(20.8倍21年PE),10.8％的上行空间。

   风险

   全球疫情影响超预期,欧洲杯延期,影视存货减值,影视新开机项目进度慢于预期。