当代文体(600136):2021年体育大赛云集,公司经营有望触底反弹-年报点评

受疫情影响,2020年经营业绩大幅下滑。公司2020年实现收入7亿元,同比下降61％,实现归母净利润-19.26亿元,同比下滑1933％。公司2020年经营业绩出现大幅下滑,主要受新冠疫情影响,原定于2020年6月-7月举办的2020年欧洲杯推迟至2021年6月-7月举办,导致当期应确认的收入推迟至2021年,公司前期已支付的相关费用将按照合同约定在对应的权益期间内进行确认,同时疫情也导致公司与之相关体育营销业务无法正常开展,其业务收入与同期相比有较大幅度的下滑。2020年公司计提信用减值损失1.8亿元,资产减值损失6亿元,投资损失1.6亿元,存货、坏账等资产项减值对公司当期净利润影响较大。2020年公司实现经营性现金流4.8亿,同比增长35％,整体经营仍相对稳定。

   体育:未来三年大赛云集,体育业务有望触底反弹。公司体育赛事版权储备丰富,目前已经拥有:1)2021-2028年亚足联(AFC)所有相关赛事的全球独家商业权益(包含赞助权和版权)；2)2018年1月1日至2022年11月30日欧足联(UEFA)国家队系列赛事(包括2020年欧洲杯)年的新媒体独家版权以及上述赛事的全球赞助商权益(包含赞助权和版权)；3)2019/2020至2028/2029西班牙足球甲级联赛全媒体版权。受疫情影响,2020年重大体育赛事大多推迟至2021年举办,未来三年赛事密度将大幅加强,我们认为公司体育版权分销及营销业务有望触底反弹。

   电视剧:多部主旋律剧集有望于2021年播出。在影视剧领域,公司坚持"以质取胜"的理念,2021年是建党100周年,公司参与制作的庆祝中国共产党建党100周年精品献礼剧《功勋》、《幸福到万家》分别于2020年9月相继开机,目前《功勋》(除钟南山单元外)已全部杀青,《幸福到万家》已于2021年2月初杀青,两部剧均已进入紧张的后期阶段。公司预计《功勋》将于2021年9月在三家网络及四家卫视平台首轮播出；《幸福到万家》将于2021年底与观众见面。

   盈利预测与估值分析。2021年欧洲杯、东京奥运会等大赛云集,我们认为公司整体经营有望触底反弹。我们预计公司2021-2023年EPS为0.42元、0.44元和0.58元,参考同行业公司:1)我们给予公司2021年18-20倍动态PE估值,对应合理价值区间为7.56-8.40元；2)我们给予公司2021年1.6-1.8倍的动态PS,对应合理价值区间为7.84-8.82元/股,综上,我们给予公司2021年合理价值区间为7.84-8.40元,维持优于大市评级。

   风险提示。全球疫情反复导致体育赛事推迟,影视监管不确定。