地铁设计(003013):地铁设计壁垒高筑,蓝海市场空间广阔-年度点评

地铁勘察设计壁垒高筑,核心业务带动增长。公司2020年勘察设计业务实现收入15.75亿元,占营业总收入的84.21％,同比增长6.39％。勘察设计作为公司的核心业务,技术壁垒高企,新入局困难,雄厚的技术实力为公司形成宽广的护城河。公司人才背景优异,硕博占比40％以上,2020年研发费用为1.03亿元,研发费用率为5.48％,与去年同期同比增长0.53pct,研发能力强大,依靠广州地铁,利用日运千万的庞大数据,结合实践不断创新,核心业务竞争力强大,有望进一步提升市场份额。

   经营业绩稳步增长,盈利能力不断增强。2020年公司实现营收18.70亿元,同比增长13.73％；归属于母公司股东净利润2.86亿元,同比增长21.08％。截止2020年12月31日,公司已签订的合同保有量为101.23亿元,已中标尚未签订合同总额超过20亿元,期间三费为1.56亿元,较去年减少14.79％。销售净利率从去年14.62％增长0.89pct至15.51％,充裕订单叠加降本增效,有效提升公司盈利能力。

   根植广州,挖掘湾区蓝海市场。公司控股股东为广州地铁集团,强大的背景有助于公司中标优质项目。且国家长期战略规划大湾区互联互通,规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目,总里程约775公里,总投资有望超过4000亿元。以广州为首的九城未来二十年城际轨道交通建设源源不断,公司有望在此大背景下,开拓广袤市场。

   省外市场持续发力,入局民建开拓新市场。公司辐射华南,国内多点开花,积极开拓走出国门。2020年度公司广东省内实现营收9.69亿元,省外收入9.01亿元。省内省外营收已然占比相当。且公司在南昌、长沙等地均设立区域分院,不断承接当地业务。在业务横向拓展方面,公司开始涉及地铁上盖建设设计,在地铁设计领域的技术沉淀使得公司便于入局民建市场,地铁上盖设计难度复杂,对一般设计院要求极高,却是未来公司极佳的增长利器。首次覆盖,给予公司"买入"评级。预计公司2021-2023年实现归母净利润3.57/4.30/5.14亿元；预计2021-2023年EPS为0.89/1.07/1.29元,对应PE为25.62/21.31/17.68倍。

   风险提示:订单落地不及预期,盈利预测与估值不及预期。