久吾高科(300631):扣非业绩同比增长32％,技术领先+产能扩张成长可期-年度点评

公司2020年归母净利润同比增长48％,系政府补助增加及信用减值减少。公司发布2020年报,全年实现营业收入5.31亿元(同比+7.6％)、归母净利润0.83亿元(同比+48.2％)、扣非归母净利润0.63亿元(同比+31.9％)。公司业绩增速显著高于营收增速主要系当期确认政府补助收入同比增加0.17亿元,以及减值损失同比减少0.11亿元所致。

   膜集成业务毛利率同比提升1.85pct,募投项目助力产能扩张。2020年公司实现膜技术整体方案及设备业务收入4.81亿元(同比+8.4％,占总收入91％),该业务毛利率同比提升1.85pct。伴随着IPO募投3.8万m2陶瓷膜生产线于2020年内完工,公司陶瓷膜产能有望达7.2m2,较2019年末产能实现翻倍。且2.54亿可转债完成发行,用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司生产成本,实现生产自主化。

   膜技术领先的陶瓷膜龙头,下游应用丰富。公司在陶瓷膜领域市占率及技术优势突出,2021年初被中国膜工业协会评选为"中国膜行业陶瓷膜领域龙头企业"。通过长期研发投入,截至2020年末,公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的69项发明专利、127项实用新型专利及5项外观设计专利,且109项专利申请已获受理。依靠雄厚技术储备和充裕产能布局,在化工、医药、水处理等领域应用广泛。

   陶瓷膜龙头产能持续扩张,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.94/1.15/1.40元/股,按最新收盘价对应PE分别为21.1/17.3/14.2倍。公司有望依靠产能及技术优势迅速占领膜行业先发地位,下游应用场景丰富需求广阔,预计未来3年业绩将维持20+％复合成长,综合考虑可比公司估值及公司龙头属性,我们给2021年25倍PE估值,对应23.51元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑。