蓝光发展(600466):聚力主业稳健发展,业绩有望平稳增长-2020年报＆2021年一季报点

事件描述

   公司2020年实现营收429.6亿元(+9.6％),归母净利润33.0亿元(-4.5％),扣非后归母净利润30.0亿元(-10.7％);2021Q1实现营收68.5亿元(+29.0％),归母净利润5.6亿元(+9.1％),扣非后归母净利润4.8亿元(-7.3％)。

   事件评论

   毛利率下滑拖累业绩表现。公司2020年营收同比+9.6％,归母净利润和扣非归母净利润同比分别-4.5％、-10.7％,盈利增速低于营收增速主要由于毛利率下降,受房地产调控政策及项目结转结构影响,公司房地产开发业务毛利率下降5.6pct至21.1％。公司未结转资源充裕,2020年底预收/营收=1.84,竣工计划导向较为积极,且毛利率进一步下行空间有限(2021Q1毛利率较2020年底有所回升),考虑转让子公司股权的投资收益,后续业绩有望实现平稳增长

   销售结构有所改善,土储质量有所优化。公司2020年实现销售金额1035亿元(+2％),华东区域贡献占比提升3.1pct至28.8％,销售回款率也有所提升。公司2021年开工计划基本持平且可推货值充足,2021Q1销售金额同比增长132.5％,相对2019年同期增幅仍高达33.7％,预计全年销售将实现稳健增长。公司2020年新增计容建面716万平(-14％),拿地面积/销售面积=59.4％(-16.6pct),拿地强度有所收敛,但土储质量有所优化,新增项目华东区域占比38％,新增项目销售均价较2020年当期销售均价提升50％。截至2020年末公司土储总建面为2640万平方米,总货值约2800亿元,可满足公司2年以上发展。

   积极盘活资产聚力主业,财务指标具备安全边际。公司积极盘活资产聚力主业,继2020年7月公司转让成都迪康后,于2021年2月公告拟转让蓝光嘉宝股份,价值为51.3亿元,后续公司现金流将明显改善,整体运营更为从容。截至2020年末,公司剔除预收的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为73.0％、88.6％、1.06,仅剔除预收的资产负债率未达到三条红线标准,后续融资弹性尚可。2020年融资成本下降45bp至8.2％,且成功发行10.65亿元办公物业类REITs资产支持专项计划,融资成本和渠道有所优化。

   投资建议:聚焦主业稳健发展,业绩有望平稳增长。尽管毛利率下降拖累公司短期业绩表现,但进一步下行空间有限,且公司积极盘活资产聚力主业,费用管控能力有所提升,可结转资源仍较为充裕,后续业绩有望平稳增长。预计2021-2023年归母净利润分别为36/39/41亿元,分别增长9％/8％/6％,市盈率分别为3.4X/3.1X/3.0X,给予"增持"评级。

   风险提示

   1.布局城市房地产调控政策收紧;2.新开工、推盘和去化有不确定性。