八一钢铁(600581):继续看好对标找差带来的降本空间-年报点评

20年归母净利同比增185％,维持"增持"评级

   4月12日,公司发布20年年报,20年实现营收217亿元(yoy+5.4％),归母净利3.2亿元(yoy+184.6％),专业绩预告(临2021-001)基本一致；20Q4实现营收61亿元(yoy+18.2％、qoq+3.2％),归母净利0.1亿元(19Q4为-1.3亿元、qoq-94.1％),环比下行较多,或部分因费用影响,20Q4研发费用达2.12亿元(20Q3为0.04亿元)。21年公司将继续开展全面对标找差,另外公司在中国宝武旗下,目前正在开展原料采购端的协同,或有望带来进一步降本增效空间,我们看好公司发展。我们预计公司21-22年EPS为0.35/0.37元,引入23年EPS为0.48元,维持"增持"评级。

   20年钢材产量同比增8.3％,建材、板材毛利率均实现同比改善

   20年公司钢材产量597万吨(yoy+8.3％),其中建材、板材分别为242、343万吨(yoy+1.3％、+9.5％)。据公司经营公告(临2021-004),2020年建材、板材均价3347、3535元/吨(yoy-5.1％、-2.3％),我们测算吨毛利为362、343元/吨(yoy+47、+41元/吨),毛利率为12.0％、12.3％(yoy+1.7、+1.5pct)。公司在20年钢价下行、矿价上行背景下实现吨毛利、毛利率的同比改善,或主要因公司积极开展对标找差、降本增效,且20年产销规模扩大或摊薄部分固定成本。

   20年销售毛利率、净利率均同比上行

   20年公司销售毛利率10.5％(yoy+1.7pct),期间费用率8.3％(yoy+0.3pct),其中研发费用变动较大(yoy+199％),主要因新增研发项目；20年销售净利率1.5％(yoy+0.9pct)。20Q4销售毛利率13.1％(yoy+6.7pct、qoq+0.9pct)；销售净利率0.2％(yoy+2.7pct、qoq-3.8pct),环比下行较多主要因管理、研发费用于Q4集中计提,期间费用率11.5％(qoq+4.1pct)。另外,由于20年末公司累计未分配利润仍为负,故20年不进行分红。

   对标找差、采购协同下或可继续降本增效,维持"增持"评级

   据20年年报,21年公司将继续开展全面对标找差；且公司在中国宝武旗下,目前正在开展原料采购端的协同,或有望带来进一步降本增效空间。另外据中国宝武官网,公司控股股东八钢公司将是疆内产能整合平台,若顺利开展,疆内供需格局有望改善,公司或受益。考虑经济复苏下钢价、矿价均上行,我们上调相关价格假设,预计21-22年EPS为0.35/0.37元(前值0.11/0.12元),引入23年EPS为0.48元。可比公司PB(21E,Wind一致预期)均值1.55倍,考虑公司降本增效空间,给予公司1.7倍PB(21E),BPS(21E)为3.29元,目标价5.59元(前值3.92元),维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期；铁矿石价格上涨超预期。