方大特钢(600507):创新驱动,普特结合、结构优化提升盈利能力-深度研究

2020年业绩:钢材销量增15.8％助营收、归母净利润分别增7.9％、25.1％,特钢业务毛利增长32.5％。2020年公司实现营业收入166.0亿元、同比增长7.9％,归母净利润21.4亿元、同比增长25.1％,归母扣非净利润20.5亿元、同比增长25.0％,每股收益0.99元/股,ROE(摊薄)为23.5％。(1)业务结构:普钢营收、毛利占比分别为72.0％、58.0％,特钢营收占比微降至21.5％,汽车板簧带动特钢毛利占比升6.1PCT至24.4％。(2)盈利能力:钢价下跌拖累吨钢毛利,供需两旺、成本下降助铁精粉吨毛利大增,股权激励费用减少使得期间费用大降。(3)经营质量:营运能力相对稳定,获现、偿债能力均提升。(4)环保治理:继续环保提升改造,坚持超低排放和绿色发展?

   2021年计划:2021年,公司钢材、板簧计划产销量同比下降5.4％、2.6％,继续推进"普特结合、创新驱动"发展战略。

   公司看点:公司普特兼备,成本费用管控能力强,所处江西省区位优势显著,三大特钢龙头地位明显,弹簧扁钢、汽车板簧等特钢品种国内市占率排名第一,技术研发与产品升级为公司注入持续发展新动力。2010-2019年累计现金分红比例在申万钢铁板块排名第二。目前PB_LF估值处于2011年至今数据的38.6％分位。

   盈利预测与投资建议:预计公司21-23年EPS为1.52/1.82/2.03元/股,对应21年4月12日收盘价,21-23年PE为6.19/5.16/4.63倍。我们采取分部估值法进行估值,给予合理价值约为14.23元/股,对应2021年9.36倍PE,维持"买入"评级。?

   风险提示。宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；主流矿产量完成、非主流矿增产不达预期；新冠疫苗接种进展低于预期；计划产量完成度低于预期。