纳川股份(300198):管网材料工程运营专家,积极拓展长江大保护业务-公司深度报告

1、公司简介:纳川股份成立于2003年,公司主营业务主要由管道的研发、生产和销售业务,以及新能源汽车业务两部分构成。2021年3月29日,公司公告陈志江先生向长江环保集团转让公司5.01％股份,转让价格为4.30元/股；本次协议转让股份事项完成后,长江环保集团及一致行动人持股比例达到20.3％,公司实际控制人将由陈志江先生变更为无实际控制人。管材销售占公司2020年上半年收入44％、毛利的82％,是目前公司的主要业务。2021年1月29日,公司公告2020年业绩预告,预计归母净利润达到5000~6000万元,同比下降75％~79％。若扣除2019年同期参股基金启源纳川处置星恒电源股权产生的影响,公司2019年同期归属于上市公司股东的净利润为-1.34亿元,2020年对比2019年同期经营业绩有大幅度的增长。

   2、管道综合解决方案提供商,积极拓展长江大保护市场

   公司专注管材销售、管网运营,涉及市政、工业等领域。公司管道业务包括管材销售、管网工程运营、PPP项目等。公司管材系列产品已覆盖城市基础设施建设雨水收集、雨水管网、引水、给水、排水、排水排污、中水回用、工业、燃气及核电等领域,全面涉及水生态系统。公司近期在高端管材的突破包括核级管材、超大口径塑料管道、管道检测、小口径HDPE管材、塑料结构壁管智能化等领域。公司服务网络遍布国内外。

   长江环保集团协议转让后将成为第一大股东方,明确支持纳川股份向长江大保护项目供应管材、管网材料和服务。2021年3月29日,公司公告陈志江先生向长江环保集团转让公司5.01％股份,转让价格为4.30元/股；本次协议转让股份事项完成后,长江环保集团及一致行动人持股比例达到20.3％,公司实际控制人将由陈志江先生变更为无实际控制人。长江环保集团、三峡资本的控股股东均为三峡集团。三峡集团环保布局广泛,纳川股份是其投资的A股标的中唯一一家主营管材的公司。2021年2月24日,公司公告与长江生态环保集团有限公司签订战略合作协议；长江环保集团支持纳川股份向长江大保护项目供应管材、微顶管施工、管网修复运营等服务,有效期5年。2020年9月28日,公司公告预计增加与长江环保集团及其关联方的销售管材管件及服务关联交易金额1.8亿元,调整后预计关联交易总额为3.0亿元。

   三峡集团在长江大保护中发挥骨干主力作用,新建管网、管网修复和运营市场空间巨大。管网是长江大保护的工作重点之一,长江水环境的治理“黑臭在水里、问题在岸上、关键在管网”。2019年三峡集团落地投资589.4亿元,其中固定资产投资435.4亿元、股权投资154亿元,储备项目投资规模超过2000亿元。4个试点城市(九江、芜湖、岳阳、宜昌)合计投资额453亿元,新建管网1403公里,修复管网1260公里,预计产生新建管网订单10.5亿元。九省两市的常住人口、面积是4个试点城市的32、34倍,按此类比,预计产生新建管网订单300亿以上,若考虑管网修复、管网运营需求,订单体量更大。

   3、参股星恒电源,轻型车锂电池龙头企业。公司对于星恒电源的间接持股比例为9.71％。星恒电源2003年成立,主营新能源汽车和轻型车动力锂电池产品。星恒电源连续3年在轻型车锂电池销量排名上位列全球第一,2020年装机量稳居国内动力锂电池行业前三,全球市场占有率高达32.4％。

   4、股权激励计划公布,理顺激励机制。2021年3月,公司公告股权激励计划；

   激励数量2000万股,授予价格2.40元/股。业绩考核目标:2021~2023年归母净利润较2020年的增速不低于100％、250％、400％,且金额不低于1.0、1.75、2.5亿元。

   5、首次覆盖给予增持评级。预计公司2020~2023年归母净利润分别达到0.5、1.4、2.2、3.4亿元,同比增长-78％、160％、60％、54％,对应市盈率83、32、20、13倍。公司是管道综合解决方案提供商,积极拓展长江大保护市场。2021年3月,公司公告股权激励计划；激励数量2000万股,授予价格2.40元/股,理顺激励机制。

   6、风险提示:长江大保护订单拓展低于预期；应收账款回收速度下降；原材料成本大幅上升；无实际控制人对公司经营管理带来负面影响等