中泰化学(002092):20Q4业绩底部反转,"氯碱+粘胶"双龙头弹性可期-年报点评

公司发布2020年报。公司20年实现营收841.97亿元,同比增长1.271.27％,实现归母净利润1.46亿元,同比下降61.8961.89％。单季度看,公司20Q4单季度实现营收192.27亿元,同比增长3.213.21％,实现归母净利润5.92亿元,同比增长1273.491273.49％。公司同时预计21Q1实现归母净利润7.0亿元-7.5亿元,同比增长53115311％-56985698％。

   .情影响需求,粘胶短纤低迷拖累20年业绩。年报显示,主营氯碱业务的华泰重化工、阜康能源、托克逊能化20年分别实现净利润2.71亿元、1.86亿元、1.27亿元；主营粘胶业务的中泰纺织集团20年实现净利润-9.62亿元。目前粘胶短纤价格已底部反转,长周期看,供给冲击已过,需求恢复,行业格局逐步改善,粘胶复苏周期开启。

   主营产品景气上行,公司20Q4业绩反转、21Q1业绩环比继续向好。根据百川盈孚,20Q4电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为7687元/吨、2088元/吨、10402元/吨,环比20Q3变动幅度分别为20％、0％、21％。21Q1电石法PVC、烧碱、粘胶短纤均价分别为7961元/吨、1949元/吨、14254元/吨,环比20Q4变动幅度分别为4％、-7％、37％。年报显示,公司目前PVC产能183万吨,烧碱产能32万吨,粘胶短纤产能73万吨,粘胶纱产能270万锭,公司业绩充分受益产品涨价,弹性较大。

   盈利预测与投资建议。预计21-23年公司每股收益分别为1.20元、1.37元、1.50元,当前股价对应市盈率为9倍、8倍、7倍。参考可比公司估值水平,给予公司2021年业绩11倍PE估值,对应公司合理价值13.17元/股,维持“买入”评级。

   风险提示。疫情扩散超预期,主营产品下游需求低迷；产品价格下跌；原材料价格剧烈波动；重大安全、环保事故；在建项目进度不及预期。