宏柏新材(605366):含硫硅烷偶联剂龙头,募投功能性硅烷打开成长空间-公司点评报告

宏柏新材是全球含硫硅烷偶联剂龙头,全球市占率第一。目前公司主营业务包括含硫硅烷和气相白炭黑,2019年硅烷偶联剂销售总量5.24万吨,其中硅烷偶联剂占主营业务收入占比超过90％。2018年公司含硫硅烷偶联剂在全球和国内市占率分别为15％和42％,连续三年全球市占率位列第一。2019年公司被工信部列为第四批制造业单项冠军。

   产业链延伸,公司已构建成"硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑"的完整绿色循环产业链。公司打造以氯硅烷闭锁循环为基础的绿色生产体系,以三氯氢硅为起点,到终端硅烷偶联剂和气相白炭黑生产全过程氯元素闭锁循环。通过长期研发,公司在国内率先开发出具有自主知识产权的新一代特种含硫硅烷产品,其工艺和产品性能优于国内企业标准,长期稳定供货于全球十大轮胎知名企业。

   绿色轮胎渗透率逐步提高,拉动含硫硅烷需求。含硫硅烷广泛运用于绿色轮胎中,可降低轮胎滚动阻力并提高轮胎的抗湿滑性能,从而更加节能和安全。2018年整体轮胎市场绿色化率已经超过30％,预计到2023年,绿色轮胎将占到全国轮胎市场的50％以上。考虑绿色轮胎法规的逐步实施和新能源汽车市场逐步成熟,预计2018-2023年期间国内该领域对含硫硅烷的需求量将保持约8.4％的增长率,2023年将达到8.5万吨。

   募投项目丰富功能性硅烷产品线,打开成功空间。公司通过募投资金完善氯硅烷绿色循环产业建设,建设完成后将形成三氯氢硅50000吨产能及下游氯丙基三氯硅烷、氯丙基三甲氧基硅烷、乙烯基三甲氧基硅烷等配套硅烷产能,并新增气相白炭黑1,500吨产能。同时,新型有机硅材料项目将新增5000吨氨基硅烷和功能性气凝胶新增10000立方米/年产能。最终实现从单一含硫硅烷产品向其他功能性硅烷产业链延伸,打开成长空间。

   首次覆盖,给予"增持"评级。预计2020-2022年实现营收10.38/12.54/16.54亿元,实现归母净利润1.63/2.09/2.73亿元,对应PE分别为25X、19X、15X,今年PEG为0.70,建议给予25倍PE,对应市值51.20亿,给予"增持"评级。

   风险提示:新建工程进度不及预期；产品价格持续下跌。