元隆雅图(002878):增长稳健,或享第二增长曲线-年度点评

增长稳健,元隆有品和IP运营有望形成第二增长曲线

   4月5日公司发布年报,2020年实现营收19.90亿元,YoY+26.64％；实现归母净利润1.63亿元,YoY+42.02％；实现扣非后归母净利润1.56亿元,YoY+43.05％。年报业绩基本符合我们之前预期(前次预测2020年归母净利润为1.65亿元)。公司拟每10股派3.6元现金红利(含税)。我们认为公司主业稳健增长,核心客户数量持续扩大,新媒体业务继续实现高增长,元隆有品、环球IP授权等有望形成第二增长曲线。预计公司2021-23年EPS为1.11/1.53/2.15元。维持"增持"评级。

   营收持续增长,费用控制良好

   2020年公司在疫情之下仍实现营收持续增长。其中礼赠品业务营收11.37亿元,YoY+15.06％,毛利率23.86％；促销服务业务营收2.27亿元,YoY+12.09％,毛利率9.74％；谦玛网络营收5.39亿元,YoY+74.46％,毛利率23.46％,归母净利润6480万元,YoY+43.55％；贵金属和特许产品收入8430万元,YoY+22.20％。综合毛利率为22.25％,YoY-0.21pct；净利率为9.42％,YoY+0.95pct。期间费用率为11.85％,YoY-1.2pct。其中研发费用增长较快,主要由于备战冬奥、上线元隆有品、谦玛网络扩充团队。

   大客户数量持续增加,元隆有品和IP运营有望形成第二增长曲线

   年报显示,2020年公司礼赠品和促销服务前十大客户收入占比73.33％,且2020年是公司历史上获得新客户供应商资质最多的一年,已批量进入银行、保险、互联网等国内大客户,同时在汽车和烟草行业也实现零的突破。大客户数量的增加有效降低了公司的客户集中度。公司确立了元隆有品和IP运营两大发展方向:元隆有品是平台电商模式,整合供应链,以平台GMV方式提高公司市占率和行业影响力；IP运营从签约环球影业的功夫熊猫、马达加斯加系列形象着手,有望切入正在快速增长的潮流IP授权市场。

   国内礼赠品龙头向整合营销发展逻辑不变,维持"增持"评级

   前次预计公司2021-22年归母净利润为2.46/2.92亿元,考虑到谦玛网络超预期增长,元隆有品和IP运营等新业务贡献新增长点,同时由于疫情下调2021年冬奥会特许商品销售预期,我们维持公司21年、上调22年盈利预测,预计公司2021-23年归母净利润为2.46/3.38/4.75亿元,对应EPS为1.11/1.53/2.15元。可比公司2021年平均PE(基于wind一致预期)为20倍,元隆雅图21-23年业绩复合增速高于可比公司平均水平,维持其2021年27倍PE,对应合理股价29.97元。维持"增持"评级。

   风险提示:疫情反复导致订单延迟风险；主要客户营销方式和需求发生变化的风险；应收账款回收风险；人力资源风险。