碧水源(300070):疫情拖累业绩,期待协同效应释放-2020年报业绩点评

事件:碧水源2020年实现营收96.18亿元,同比下降21.52％;归母净利润11.43亿元,同比下降17.20％,业绩低于预期。

   疫情拖累业绩。受疫情影响,公司部分重要参控股公司经营业绩较同期有所下降,导致公司在采购、工程建设、生产、销售等环节存在部分延迟,经营业绩较同期有所下降,同时公司新项目推进亦受到一定程度影响。2020年公司综合毛利率提升1.04pct至29.83％;经营性现金流同比下降25.53％至17.76亿元,主要原因是经营业绩下降以及部分项目结算及收款周期滞后所致。

   政策利好污水资源化。2021年,《关于推进污水资源化利用的指导意见》出台,《长江保护法》正式实施,"十四五"规划和2035年远景目标重点提到全面推进乡村振兴、推动长江经济带,实现减污降碳协同效应,通过再生资源化实现碳达峰目标与碳中和愿景。公司作为水处理膜技术龙头,"MBR+DF"工艺优势突出,有望率先受益污水资源化带来的市场红利。

   盈利预测及投资建议。随着中交集团全资子公司中国城乡入股公司,双方战略协同效应进一步显现。公司在全国范围内多个重大项目取得了进展,实现了强强联合、资源互补,为公司未来的发展和业绩打下了坚实的基础。预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.60、15.26、18.82亿元,EPS分别为0.40、0.48、0.59元,以2021.4.2日收盘价7.81元计算,对应PE分别为19.62、16.20、13.13倍,维持公司"推荐"的投资评级。

   风险提示。政府政策推进不达预期,在手订单执行速度不及预期,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,国内外疫情超预期恶化风险,国内外经济复苏低于预期。