广汇汽车(600297):经营调整仍在继续,2021年重新出发-2020年度及2021年一季度业绩快报点评

事项:

   公司发布2020年度及2021年一季度业绩快报:

   1)营收:2020年1,584亿元/-7％,Q4单季502亿元/+4％;

   2)归母净利:2020年15.2亿元/-42％,Q4单季2.1亿元/-41％。预计1Q21归母净利6.2-7.2亿元,同比扭亏为盈,1Q19为8亿元。

   评论:

   2020年疫情影响相对更大,公司经营调整仍在继续。2020年公司归母净利下滑较大,主要因为:1)2020年疫情对公司营业网点、客流冲击时间相对其他区域更长;2)公司对效率低的门店关停并转,减值影响大;3)新车销售促销力度增加,毛利率下降。2020年公司对效率低的门店进行调整,预计2021年调整计划仍将继续。短期对业绩造成扰动,但中长期将提高公司整体经营质量。

   1Q21业绩略低于预期,行业竞争压力增加。1Q21预计实现6.2-7.2亿元归母净利,较2020年扭亏为盈,但较1Q19下降约10％-22％。我们估计行业1Q21较1Q19终端销量略低,但跨期相比,毛利端压力较大。主要因为:1)豪华车、自主品牌份额持续提升,行业竞争加剧对合资品牌盈利负面影响;2)2020年实施的全面车险费改对车险返佣影响较大。

   2021年重新出发,抓住数字化、二手车发展机遇。2021年1月,公司新任董事长陆伟发布全新发展阶段和转型方向,计划用5年时间完成传统汽车经销商向数据运营科技公司的全面转型,目标成为"为车主提供全方位高品质生活的服务商"。2020年二手车税改之后,公司通过搭建全国性的二手车平台,对接各地政府落实政策,二手车经销量的占比及盈利性在持续提升。数字化、二手车有望成为公司未来经营上的亮点。

   线下渠道及客户保有量是公司核心资产,等待激活。公司是国内规模最大的经销商集团,拥有超过800家门店和超过1300万的基盘客户数量。围绕着国内最大的汽车消费线下流量入口,公司在售后服务和车主生态领域有着较大的成长空间。此外,公司也有机会与互联网企业合作,激活核心资产在汽车后市场的潜在价值。中长期,数字化转型及二手车业务均有利于公司利用好自身经营优势,发展特色业务。

   投资建议:当前公司致力于门店结构的升级改善,数字化、二手车转型前期发展也需要相应投入。汽车经销行业竞争更加激烈,公司经营上短期承担了一定压力。我们下调公司2021年-2022年归母净利润预测至23.8亿元/+57％、28.1亿元/+18％,预计2020年-2022年EPS分别为0.19元、0.29元和0.35元(原值0.30、0.48、0.49元)。给予2021年中性13倍PE、0.7倍PB估值,调整目标价至3.80元、"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期、乘用车销量不及预期、经销行业竞争加剧。