长青集团(002616):供热毛利占比已达47％,2021为产能投运高峰期

事件描述长青集团2020年实现营收30.22亿元,同比增20.98％;归母净利润3.50亿元,同比增18.69％;2020Q4实现营收9.17亿元,同比增29.23％,归母净利润0.87亿元,同比降14.08％。公司在三季报中预告全年累计净利润约3.40-4.13亿元,同比增15％-40％;2020年实际业绩偏预告区间下限。

   事件评论

   利润增速较低源于财务费用增加和信用减值损失计提。

   营收:2020年环保板块营收20.53亿元(YOY+37.3％),营收高增源于新增投运鄄城(部分时间)/铁岭/永城/曲江等项目及满城负荷提升;制造板块营收9.69亿元(YOY-3.4％),同比略降源于受中美贸易摩擦及国内竞争加剧等;为聚焦环保主业,降低制造业不确定性带来的公司业绩波动,公司将制造业务剥离上市公司,自2021年2月起不再并表。

   毛利率:公司整体毛利率略降0.13pct(Q4降幅4.82pct),其中环保板块毛利率31.6％,降幅2.87pct,推测与部分项目投运前期尚未稳定运行,成本管控尚未完善,及Q1疫情导致部分项目停产有关;制造板块毛利率30.6％,同比增3.76pct,主要由于外销业务盈利提升。

   费用率:期间费用率15.4％,同比降0.44pct,其中销售及管理研发费用率降低,但受可转债发行上市及长期借款增加影响,财务费用率同比提升2.25pct。公司多数项目已完成资本投入,未来资本开支将大幅缩窄,财务费用可控。

   减值损失:2020年信用减值损失0.32亿元,较2019年的0.13亿元大幅增加,年底应收款项增至11亿元(YOY+102％),占总资产的11.8％(YOY+3.9pct),经营现金流净额2.46亿元(YOY-54％),与生物质发电国补电价拖欠有关。

   预计2021年将正式投运8个生物质热电联产项目和2个园区供热项目。2020年底公司所有在建项目全部通过72+24小时的关键节点,其中,铁岭(2020M1)、永城(2020M5)、曲江项目(2020M8)已正常投产,阜宁/睢宁/滑县/新野/延津/郯城/宾县/松原项目,以及茂名/蠡县项目进入试运行阶段,预计2021年投产,且满城二期扩建预计年底建成。2021-2022年预计为公司业绩高速增长阶段。

   2020年环保板块中供热收入占比36％,毛利润占比47％,预计未来将持续提升。公司大力推进环保热能项目,宁安/延津/蠡县已进行民生供暖,永城/铁岭/睢宁/阜宁/延津等项目的供热配套施工正在推进中,完工后将实现规模化的商业供热;滑县/新野/郯城的用热招商工作正在进行;未来公司对补贴电价的依赖将大幅降低。

   盈利预测与估值:预计2021-2023年归母净利润分别为5.24亿元/8.36亿元/9.38亿元,同比增49.6％/59.4％/12.2％,对应PE估值分别为11.2x/7.0x/6.3x。