江西铜业(600362):2020年扣非盈利同比提升,受益于铜价上涨及金银产量提升-年度点评

2020年业绩符合我们预期

   公司公布2020年业绩:收入3,186亿元,同比+32.5％,归母净利23.2亿元(对应每股盈利0.67元),同比-5.9％,扣非归母净利27.7亿元,同比+24.5％,符合我们预期,盈利同比略降主要由于投资收益同比减少及少数股东损益同比提升,扣非归母净利同比提升主要由于铜价同比提升及黄金和白银产量提升。4Q20单季度公司营收913亿元,归母净利7.88亿元,同比/环比+96％/+0.1％,扣非归母净利13.15亿元,同比/环比+13x/+6.3％,扣非归母净利环比提升主要由于4Q20铜价环比上升及少数股东损益占比环比减少。

   评论:

   1)业务结构:2020年阴极铜/黄金/白银/铜杆线业务毛利润占公司总毛利的58％/20％/8％/7％。2)2020年铜价略有上升。2020年LME铜/SHFE铜均价同比+3％/+2％,4Q20LME铜均价同比/环比+21％/+10％,SHFE铜均价同比/环比+5％/+14％。2020年中国铜精矿现货TC均价为54美元/吨同比-16％或10美元/吨。3)矿产铜产量略降。2020年公司自产铜精矿含铜20.86万吨,同比-0.3％。4)2020年公司阴极铜/黄金/白银产量为164万吨/79吨/1126吨,同比+5.5％/+57％/+74％。5)2020年财务费用同比+2.95亿元,主要由于恒邦并表及融资规模增加,销售费用同比-4.14亿元,主要由于运输费重分类至成本。2020年管理费用同比+2.35亿元。6)2020年投资收益-3.04亿元,同比减少10.11亿元,主要由于商品期货合约平仓损失,公允价值变动收益同比-1.06亿元。7)2020年资产减值损失同比+7.66亿元,主要由于存货跌价以及东同矿业关停,信用减值损失同比-2.11亿元。4Q20资产+信用减值损失环比+10.73亿元。8)2020年经营活动现金流同比-68.70亿元至13.82亿元,其中存货的增加同比+18.57亿元,投资活动现金净流出同比-116.41亿元,筹资活动净流出同比+167.35亿元。9)2020年少数股东损益为1.23亿元,同比+4.11亿元,少数股东损益占比为5.1％,同比+18.3ppt。

   发展趋势

   2021年规划:公司计划自产矿产铜20.89万吨,同比基本持平,阴极铜173万吨,同比+5.5％,计划黄金/白银产量96吨/1279吨,同比+22％/+14％。

   盈利预测与估值

   由于产量等假设变化,我们上调2021年盈利预测40％至34.6亿元,引入2022年盈利预测34.7亿元。当前A股股价对应2021/22年22x/22x市盈率,H股股价对应2021/22年13x/13x市盈率。A股维持跑赢行业评级,上调目标价42％至27元(对应27倍2021年市盈率,较当前股价有23％的上行空间),H股维持跑赢行业评级,上调目标价55％至17港币(对应15倍2021年市盈率,较当前股价有13％的上行空间)。

   风险

   铜价超预期下跌。