若羽臣(003010):业绩基本符合预期,深耕母婴美妆个护赛道-年报点评

全年业绩基本符合预期,毛利率同比提升。2020全年若羽臣实现营收11.36亿元/+18.45％;实现利润总额1.00亿元/+0.39％;全年归母净利8,851.04万元/+2.53％;归母扣非净利润为8,106.96万元/+0.72％;毛利率34.64％/+0.39pct。基本每股收益0.9元/-5.26％。公司拟以1.22亿为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。

   深耕母婴美妆个护赛道,线上代运营与品牌策划双轮驱动。公司销售品类包括母婴、美妆、个护、保健品、食品、文具以及其他,分别占比销售额的31.58％/21.04％/20.53％/17.33％/7.72％/0.29％/1.51％。2020年公司线上代运营(零售+运营服务)以及品牌销售策划业务有所上升,渠道分销略有下降。零售/运营服务/渠道分销/品牌策划业务收入贡献占比分别为43.89％/13.06％/36.03％/7.01％,其中零售收入4.99亿/+41.12％,运营服务收入1.48亿/+23.98％;渠道分销收入4.09亿/-3.01％;品牌策划收入0.80亿/+24.47％。线上代运营业务毛利率47.12％/+1.30pct,其中零售毛利率+36.97％/+2.78pct,运营服务毛利率81.24％/+1.08pct;渠道分销毛利率14.95％/-6.43pct;,品牌策划毛利率34.44％/+0.78pct。

   继续拓增优势品类,渠道布局多元化,以数字化驱动新零售:公司发展主业的同时,紧跟行业环境市场格局变化,围绕企业未来发展战略计划经营,有望从以下多个方面实现成长:①品类上,继续拓增优势品类,紧跟市场拓展新品类;②渠道上,多元化渠道布局,以数字化驱动新零售;③服务能力上,紧密跟随市场变化,实现能力迭代和叠加;④信息化建设上,持续加强信息化建设,为公司业务发展保驾护航;⑤团队上,完善团队建设,打造高效团队。

   盈利能力同比下降,期间费用率微升:2020全年,若羽臣毛利率34.64％/+0.39pct,由于期间费用率微升,实现净利率7.75％/-1.2pcts。2020年公司销售费用和管理费用略有上升,销售费用率提升0.62pcts至17.75％,主要系职工薪酬、推广费、仓储物流费增加所致;管理费用率提升0.13pcts至5.58％,系职工薪酬、场地使用费及中介机构费增加所致;研发费用率下降0.04pcts至2.30％;财务费用率上升0.52pcts至0.47％,主要系因汇兑损益增加所致。总体上看,公司费用管控良好,与去年基本持平。截止2020年12月31日,公司存货为2.63亿元/+54.41％,存货减值规模较大;公司应收账款为1.27亿元/+70.18％;应付账款为2.03亿/-31.33％。

   投资建议:买入-A投资评。我们基于未来公司电商零售业务将保持较快增长的运营假设下,预计公司2022021-2022023年营收为14.24.2/17.47.4/20.8亿元,对应增速+24.6％/+22.82.8％/19.719.7％;对应整净利润为1.09/1.31.34/1.58亿元,对应增速+23.1％/+22.217.817.8％,给予公司买入-A投资评级。

   风险提示:假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展及预期返利政策变化、存货跌价风险国际贸易环境。