江西铜业(600362):业绩符合预期,铜价上行周期下盈利稳步抬升-2020年年报点评

铜价上行盈利弹性显性,扣非归母净利润大增24.5％。2020年公司实现营业收入3186亿元,同比+32.5％；归母净利润23.20亿元,同比-5.9％,主要是存货跌价以及东同矿业关停导致对相关资产计提减值21.2亿元所致；归母扣非净利润27.74亿元,同比+24.5％,主要是铜价中枢抬升的影响；经营活动产生的净现金流13.82亿元,同比-83.3％,主要是存货增加所致。其中2020年Q4公司实现归母净利润7.9亿元,同比/环比+96.4％/+0.1％,单季利润续创近5年新高。

   铜产品稳中有升,并表恒邦金银产量大幅增长。2020年公司铜精矿/阴极铜/铜材产量为20.86/164.25/147.12万吨,同比-0.3％/+5.5％/+22.9％,阴极铜与铜材产量均创历史新高。受益于并表恒邦股份的全年生产,公司2020年黄金/白银产量78.59/1126.39吨,同比+56.7％/+74.1％。

   重点工程顺利推进,发展后劲稳步增强。1)国内银山矿业8000t/d和武铜三期10000t/d项目于2020年6月取得采矿证,江铜的铜矿年产量逐步提升至22万吨,海外哈钨项目也开启建设；2)江铜耶兹铜箔1.5万吨生产线和江铜华北22万吨铜杆项目逐步开启,并购天津大无缝铜材公司30万吨,逐步形成冶炼和加工产能相匹配的稳定格局。公司计划2021年生产阴极铜/铜加工产品173/173万吨,生产黄金/白银96吨/1279吨,稳健迈向"三年倍增"目标。伴随铜价上行周期,公司盈利能力有望持续释放。

   风险因素:铜价持续低位,黄金价格波动风险,项目投产进度不及预期。

   投资建议:公司作为国内铜行业龙头,在"三年创新倍增计划"的指引下稳健发展,我们预计公司2021-2022年归母净利润为32.3/35.5亿元(原预测为28.0/36.8亿元,根据铜价假设调整),新增2023年归母净利润预测为40.6亿元,对应EPS预测分别为0.93/1.03/1.17元,当前股价对应2021/22/23年PE为23.6/21.5/18.8,维持公司"买入"评级。