皖通高速(600012):业绩符合预期,分红略超预期,高增长与高分红确定性强-年度点评

2020年业绩符合我们预期

   皖通高速2020年营收28.8亿元,同比-38.1％,归母净利润9.2亿元,同比-16.3％,对应EPS0.6元,符合我们预期,4Q20营收8.9亿元,同比23.9％;归母净利润4.4亿元,同比85.5％。公司计划分红0.23元/股,分红比例41.5％(2019年30.8％),现价对应2020年分红收益率5.1％。

   2020年受疫情影响全年收费公路收入同比-12.2％,毛利率-6.4ppt。其中,在合宁高速由于改扩建完工与地方经济复苏,车流量同比+32.1％,收入同比+0.6％;宣广、广祠高速由于路政管控货车改走高速,车流量分别同比+5.9％、+10.8％,收入同比-14.9％、-12.6％。高界高速因网络连接效应,车流量同比+13.2％,收入同比-16.3％;连霍高速安徽段受部分路段修复完工影响,车流量同比+10.0％,收入同比-28.5％;宁淮天长段由于路网结构的完善,车流量同比+15.6％,收入同比-16.0％;宁宣杭高速受3Q20汛情影响,车流量同比-1.5％,收入同比-22.8％。

   发展趋势

   合宁改扩建完成车辆回流,高增长或能持续2年。对通行费收入贡献最大的合宁高速于去年底完成改扩建,2020年全年车流量同比+32％,即使受疫情期间免收通行费政策影响通行费收入同比+1％,合宁路改扩建的经济效益或超市场预期。我们预计合宁改扩建延期或将在5年临时延长期最后一年(2024年)完成正式的审批。

   宁宣杭2021年起经营情况加速改善,2022年有望扭亏。公司控股的宁宣杭安徽段于2017年底通车,但由于浙江段和江苏段尚未开通而处于持续亏损的状态。2020年俩路段已动工,我们估计宁宣杭2021年将受益于去年低基数实现高增长,2022年江苏、浙江段通车后,安徽段不再是断头路,后续业绩释放可期。公司分红比例仍有可提升空间。公司自身保持健康的现金流及较低的资产负债率,我们认为公司分红比例仍有进一步提升空间。

   盈利预测与估值

   我们维持2021年盈利13.21亿元(+43.9％YoY),首次引入2022年盈利14.64亿元(+10.8％YoY)。当前H股股价对应5.8倍/5.2倍2021年/2022年市盈率,7.2％/7.9％2021年/2022年分红收益率。我们维持H股跑赢行业评级,目标价6.28港元,对应2021年/2022年6.8倍/6.1倍市盈率,较目前股价17％上涨空间。

   风险

   改扩建延期进展不及预期,宏观经济恢复不及预期。