北大荒(600598):当季费用支出拖累业绩,主业稳健增长-年度点评

2020年归母净利润同比+16.66％,低于我们预期北大荒公布2020年业绩:2020年收入同比+4.16％至32.41亿元,归母净利同比16.66％至9.90亿元;4Q20营业收入同比+5.63％至7.20亿元,归母净利同比+61.35％至-0.48亿元。业绩增长源于公司土地承包主业稳定,且工业业务减亏。但4Q20公司利润亏损,低于我们预期,主因公司农场的基础设施受到台风、洪涝影响,导致公司对此的维修、维护费用支出较多,同时也产生资产减值损失-0.32亿元、营业外支出0.93亿元。

   1)2020年公司土地承包业务收入同比+0.43％至26.87亿元。2)2020年公司工业及经贸业务整体减亏,其中,工业业务的利润总额同比减亏3,016万元,主因分公司固定资产处置收益增加,以及管理费用、资产减值损失等减少;经贸业务利润总额同比增加792万元,主因子公司的应收拆迁保证金坏账准备转回;房地产业务因历史年度销售的回迁房分摊成本至2020年,对应利润总额同比增亏782万元。

   发展趋势

   受益于粮价上涨,土地承包主业有望稳健增长:1)政策导向上,本年政府工作报告指出,要适度提高稻谷、小麦最低收购价,近期小麦、籼稻的2021年收购价均上调20元/吨,据此我们判断本年口粮现货价格稳中向上。同时,考虑玉米饲用需求旺盛,我们预计本年玉米库存持续消化,并支撑玉米价格向上。2)公司经营上,考虑公司主业为土地承包业务,我们认为粮价上涨利于种植收益改善,这有望推动公司土地租金上涨、盈利能力提高。剥离减亏推进,利于公司盈利能力改善:公司工业及经贸业务基本停产,公司旗下浩良河化肥、龙垦麦芽、北大荒纸业等主要出租资产、清理存货等,近年来逐步减亏。向前看,随工业、经贸等业务逐步剥离,我们认为公司业务结构有望优化,这将推动公司盈利能力改善。

   土地改革深化,看好公司长期发展:近年来土地改革不断深化,结合近期"两会"、中央一号文件中的相关政策,我们认为土地承包关系的长期稳定,有助于耕种效率提升及耕地价值重估。公司依托大量耕地资源,及现代化基础设施,有望从中受益,并向农地运营商和服务商发展。

   盈利预测与估值

   当前股价对应2021/22年28/27倍P/E。考虑公司为防御自然灾害,加大基础设施维护力度,对应费用支出增加,我们下调2021年归母净利预测25.6％至10.22亿元,并引入2022年预测10.54亿元。下调目标价20％至18.5元,对应2021/22年32/31倍P/E,16％向上空间。维持跑赢行业评级。

   风险

   资产减值风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。