地铁设计(003013):业绩稳健增长,高分红凸显投资价值-2020年报点评

事项:地铁设计公布2020年报:公司报告期内实现营收18.70亿元,同比+13.73％;归母净利润2.86亿,同比+21.08％;经营性现金流净额2.78亿,同比多流入1.51亿元。

   评论:业绩稳健增长,在手订单较为充沛:公司报告期内实现营收18.70亿元,同比+13.73％,归母净利润2.86亿,同比+21.08％,扣非净利润2.63亿,同比+12.62％,我们认为扣非后增速放缓主要系政府补助增加。分业务类型看,勘察设计营收同比+6.39％至15.75亿元,规划咨询业务同比+53.26％至1.18亿元,工程总承包同比+107.44％至1.74亿元,其他业务0.02亿元。分区域看,公司省内实现收入9.69亿,同比+23.45％,省外收入9.01亿,同比+4.86％。订单方面,公司2020年实现中标总金额38.8亿元,已签合同保有量101.23亿元,已中标未签订合同总额超20亿,订单储备充足。根据最新财务预算报告,公司2021年目标实现收入21.6亿,同比+15.49％,利润总额3.83亿,同比+14.92％。

   毛利水平有所回落,降本增效成果显著:公司2020年综合毛利率同比-3.10pct至32.58％,其中,主业勘察设计、规划咨询毛利率均在33％以上,同比各-2.34pct、+1.70pct,工程总承包改善显著,同比+3.36pct至6.40％。净利率同比+0.9个pp至15.51％。期间费率同比-2.26pp至13.82％,其中销售费率、管理费率、研发费率同比各-0.29pct、-2.52pct、+0.53pct,财务费用为-1542万元,仍为负值,降本增效成果显著。经营性现金流净额2.78亿,同比多流入1.51亿,收现比100.73％,同比+3.82pct,改善明显。资产负债率55.88％,同比大幅下降10.31pct。营运周期205天,同比-58天。

   技术与研发构筑核心壁垒,分红政策积极稳健:1)资质实力强大,立足创新研发:公司拥有工程设计综合甲级资质,2020年研发投入同比+21％至1.02亿元,坚持创新驱动;2)立足粤港澳大湾区,持续深入拓展业务:利用大湾区轨道交通发展的便利,持续丰富业务多样性,拓展业务品质和质量;3)借助上市资本平台,构建"设计+数字科技"战略发展模式:加快企业数字化转型,培育以BIM为基础的工程数字科技,孵化新产品,占据新市场。4)分红政策积极稳健,公司2020年每10股派现金红利6.6元(含税),合计派发现金红利2.64亿,分红比例高达92％,两年平均分红比例为50％(2019年未分红)。

   盈利预测及评级:地铁设计行业集中度较高,专业壁垒强,公司业务能力行业领先,区域基础建设投资力度大,业绩增长具备较高的确定性,且财务数据表现优异,分红率较高,预计公司21-23年归母净利润各为3.29亿、3.85亿、4.59亿(21-22年原预测值为3.21亿、3.70亿),对应EPS各为0.82元、0.96元、1.15元/股,给予2021年25x估值,目标价20.5元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:区域基础建设投资力度不及预期,宏观经济增长不及预期,疫情超预期扩散。