恒邦股份(002237):依托江铜集团,聚焦黄金稳步前行-年报点评

20年归母净利润约3.66亿元,同比增加19.89％据公司20年年报,实现营收360.53亿元,同比增26.34％;实现归母净利润3.66亿元,同比增19.89％,低于我们此前预期8.3％;业绩增加主要是产量和价格上升所致。我们看好公司未来自产矿和冶炼产品产量增长,预计21-23年公司EPS分别为0.45/0.58/0.64元,维持"增持"评级。

   公司已经形成50吨黄金冶炼综合回收体系公司围绕着黄金冶炼及有色金属综合利用这一主线,基于国际领先的复杂矿石处理技术,建设了3套火法冶金系统生产线。公司原料少量来自自产矿山,多为外购,已在国内外建立完善的矿石采购体系。目前已具备年产黄金50吨、白银1000吨,副产电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力,并可综合回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。同时公司全资子公司威海恒邦化工生产各类磷铵、复合肥等肥料远销国内外。

   20年公司黄金等产量增加,公司"内生外延"兼修并举公司以"江铜集团三年创新倍增行动"为契机,坚定贵金属矿山开发、冶炼和资源综合利用产业定位。20年公司冶炼产金/银/铜约25.8吨/801.5吨/15.4万吨,同比19年增约49.62％/31.15％/30％;SHF金/银/铜价格同比涨23.7％/20.4％/2.3％。21年,公司将着力加快"辽上金矿扩界、扩能采选建设工程"。公司21.3.9完成万国矿业(03939HK)20.87％股权收购;万国矿业为港股上市公司,主要生产铜、金、锌等产品,19年净利约0.56亿元。铜21年行业景气预期向上,美货币宽松政策维持将利好金价据21.1《21-22年铜供不应求格局延续》,基于ICSG,我们认为21年铜将延续供不应求的格局。此外,据美联储3月17日会议点阵图,美联储官员们预计21年货币政策不会改变,并且利率将保持在接近零的水平直到23年底;随着通胀预期逐步抬升,我们预期金价仍将维持强势。

   公司依托江铜集团大力发展黄金业务,维持"增持"评级对美经济的乐观预期导致近期美债收益率攀升,对金价造成压制,出于保守考虑,我们调低22年金价预期(360元/克,前值400元/克),并鉴于铜价大幅上涨调高原料采购折扣。我们预计21-23年营收452.23/460.92/514.51亿元,归母净利润5.20/6.66/7.31亿元(较前值降25.3％/29.7％/-)。21年可比公司Wind一致预期PE均值为26.4X,鉴于公司作为江铜集团贵金属发展平台,增长潜力大,给出10％估值溢价,则按21年EPS给予29.1XPE,对应目标价13.09元(前值21.12-22元),维持"增持"评级。

   风险提示:货币政策收紧导致商品价格下跌。环保等政策导致产量下降。