新光光电(688011):疫情影响2020年交付验收,2021年一季度业务已恢复-2020年报点评

事件:公司3月16、17日披露2020年年报及2021年第一季度业绩预告,2020年公司营收1.24亿元(-35.25％),归母净利润2419.29万元(-60.01％),毛利率39.87％(-20.16pcts),净利率19.78％(-11.79pcts)。

   2021年一季度公司预计实现营业收入约为3000.00万元,同比增长约104.86％,预计实现归母净利650万元到950万元,同比增加474.14％到646.83％,与2019年同期相比增长3.08％到50.65％。

   投资要点:公司2020年业绩受总体单位研制任务及交付计划延后以及疫情影响较大,或将跨周期确认,兑现至未来业绩2020年报告期内,公司营收1.24亿元,同比下滑35.25％,主要系总体单位研制任务及交付计划的后调,以及新冠疫情影响相关企业复工复产,公司产品交付及验收向后延迟所致。其中,公司军品收入(0.63亿元,-63.90％)显著下滑,特别是公司军品收入中占比较大的光学制导系统、光学目标与场景仿真、以及光电专用测试三大业务收入及毛利率下滑明显。我们认为主要原因一方面是光学制导系统、光电专用测试业务中已定型的产品受到总体单位研制任务及交付计划向后调整,另一方面以研发产品为主的光学目标与场景仿真系统项目周期及毛利率存在波动性所致,未来伴随批产产品下游总体单位主机产品的交付及研发产品研制进度的推进,公司以上业务均将有望出现较大的恢复性增长,进而带动公司整体收入快速增长。

   2021年第一季度预计实现归母净利650万元到950万元,同比增加474.14％到646.83％,与2019年同期相比增长3.08％到50.65％;2021年一季度公司预计实现营业收入约为3000.00万元,比上年同期约增长104.86％,营业收入同比2020年一季度增长、比2019年一季度基本持平,主要系2021年一季度公司生产经营活动正常进行,全年经营预计稳步向好。

   2020年,公司费用金额支出相对稳定,本期合计为0.63亿元(-8.49％),其中研发费用0.22亿元(-14.34％)系研发项目按计划进行,无较大变动。公司经营活动产生现金流净额同比增加62.92％,主要系销售回款及收到主营相关政府补助增加;投资活动产生现金流量净额4.61亿元(+162.87％),主要系本期赎回前期理财产品增加、投资收益增加、购建固定资产增加综合影响所致。同时我们注意到,公司本期存货为0.69亿元,较上年同期增加43.77％,其中,原材料、在产品和库存商品较期初分别增加27.56％、38.16％和204.16％,预付款项0.16亿元,较上年同期增加122.90％,我们认为,存货和预付款项的增加表明公司为在手订单做充足准备,公司2020年业绩或存在跨周期确认,有望兑现至未来业绩。

   投资建议:我们认为,1)公司深耕精确制导武器配套领域多年,是航天科技及航天科工等多家军工央企所属单位的合格供应商,业务覆盖了精确制导武器系统产业链多个位置,在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下,导弹作为消耗性武器,未来的采购需求或将快速提升,促使公司围绕导弹武器系统的配套产品需求快速增长;2)公司在精确制导武器配套领域之外,也开始向其他军工领域,特别是航空领域拓展,也将有助于公司军品业务收入的增长;3)在新冠肺炎疫情背景下,公司针对疫情期间公共场所体温筛查的需求研制的人体温度智能检测随着防疫疫情常态化的状态,将成为常态化的需求;4)公司实施限制性股票激励计划,充分调动员工积极性和创造性;5)公司光学制导系统和光电专业测试设备多处于定型阶段,部分产品已批产,尽管2020年受到总体单位研制任务及交付计划向后调整,导致业绩下滑显著,但业务收入有望跨周期兑现,公司未来业绩有望出现补偿式增长。

   基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为2.78亿元、4.14亿元和6.07亿元,归母净利润分别为0.71亿元、1.10亿元和1.58亿元,EPS分别为0.71元、1.10元、1.58元。我们给予"买入"评级,目标价51.60元,对应2021-2023年预测收益的73倍、47倍及33倍PE。

   风险提示:军品研发进度不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性、募投在建项目进度不及预期