深天马A(000050):消费端成长全面稳健,车载屏加速度后劲十足-年度点评

事件:深天马A于2021年3月12日晚间发布2020年年度报告,公司2020年实现营业收入292.33亿,同比下滑3.46％；实现营业利润16.15亿元,同比增长60.98％,实现归属于上市公司股东的净利润14.75亿,同比增长77.79％。

   上半年疫情影响已安然度过,各项业务成长稳健。公司全年营收基本与去年持平,但与上半年或前三季度相比,利润成长比率明显提升,这有其内在的本质原因。首先,各条产线的稳健运营与持续成长仍是最核心保障,2020年,公司除了AMOLED产线因为产能调配切换(武汉)和新增产能建设(厦门)仍在紧锣密鼓建设之外,其余消费电子、车载、工控、医疗等产线均保持着产销两旺的良好态势。其次,笔记本、平板电脑和医疗显示屏等产品受益于疫情需求成长迅速,并且至今仍维持着非常繁盛的市场需求。第三,车载与智能手机虽然上半年受到疫情的轻微影响,但下半年,尤其是三季末后,供应链整体物料供给紧张,对屏幕的价格拉升也非常明确,为盈利的整体增长带来正向促进。第四,公司过去几年,因为金立坏账、财务累积费用计提等历史因素的影响,Q4单季往往出现负增长,这些遗留问题在2019年前后已经得到妥善处理,因而未来公司的财务表现将会更加正面且稳健。

   AMOLED出货量逐年翻番,深耕稳打亦能结出丰硕果实。从2019-2021这三年的公司AMOLED屏出货成长与预期来看,公司出货量呈现出逐年翻番的态势,而且其中柔屏占比亦在不断提升。与国内竞争对手直接柔屏一步到位的模式不同,天马选择的是先把硬屏做好,再进阶柔屏的稳扎稳打进阶模式,而且在2019年后开始加速在柔性AMOLED领域扩张产能建设。公司在厦门投入480亿建设的柔性产线,是目前国内规模最大的柔性AMOLED单体工厂,预计将在2021年上半完成建设封顶,下半年开始设备搬入,2022年一季度有望点亮,届时公司将晋升AMOLED柔屏全球前三。这一节奏与这些年智能手机的AMOLED柔屏渗透率节奏相仿,既维持了公司在柔性屏领域的持续领先优势,又避免了早期投入过大所导致的空置损耗,节奏把控和技术跟进都非常精准。

   车载业务继续保持全球领先,市场份额持续上升。车载一直都是天马值得骄傲的细分领域,过去几年一直保持行业领先。在传统车领域,一直都是保时捷、宝马、奔驰等高端车型的主要供应厂商,在新能源消费端成长全面稳健,车载屏加速度后劲十足汽车在我国快速成长的当下,天马依托本土供应优势,2020年接下多款客户订单,目前国内已上市的多款主力新能源车型中,天马均是一线屏幕主供方。依据Omdia的数据,2020年,连续两个季度天马实现车载TFT出货量全球第一,前三季度累计总量全球第一,市占16.8％,环比增长47.8％,同比增长4.9％。未来天马将继续深化与下游重磅客户的合作,力争在行业日系、台系厂商逐渐出清的背景下,以高技术、高稳定性且快速响应、规模争先的解决方案优势,进一步扩大自身在车载、尤其是新能源车方向上的领先优势。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。前几篇公司深度与点评报告中,我们已经多次指出5G的快速渗透,以及消费者对于价格的敏感性,将延续LTPSLCD在经济类机型中的应用与竞争优势,而2021年至2022年,天马在AMOLED柔屏、以及车载、医疗、工控等领域的增量或优势扩大,则为公司的进阶成长打开了新的通途。考虑到公司产能与技术的领先布局,以及与全球智能终端、汽车等一线品牌厂商的深入合作与渠道优势,公司接下来有望进入一轮全新的增长期,预计公司2020-2022年将分别实现净利润19.54亿、24.51亿和28.86亿元,当下市值对应2020-2022年估值分别为18.00、14.35、12.19倍,维持买入评级。

   风险提示:(1)5G智能手机成本下行进度不及预期；(2)下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单；(3)大尺寸面板价格出现不理性异状波动,继而影响中小尺寸面板市场预期;(4)全球疫情反复导致智能手机、汽车等需求再度疲软。