绿茵生态(002887):全年业绩表现亮眼,未来稳定高增可期-年度点评

事件概述

   2021年3月8日,公司发布2020年年度报告,全年实现营业收入9.48亿元,同比增长32.95％；实现归母净利润2.81亿元,同比增长34.66％,EPS为0.90元。

   分析判断:

   全年业绩表现亮眼,看好公司未来可持续增长。

   2020年,公司实现营收9.48亿元,同比去年增长32.95％；实现归母净利润2.81亿元,同比增长34.66％,业绩符合我们预期。全年,公司坚持聚焦主业,立足京津冀地区,逐步向全国开拓业务,充分发挥自身跨区域运营的优势,在重点地区积极地开展相关业务,累计新增工程类订单9亿元。2020年公司新增订单的项目分布在京津冀地区、陕西省域及成渝区域,实现了由京津冀向全国布局的目标。统计公司2020年披露的新中标订单来看,12个新增项目中,有6个来自天津地区,3个来自河北地区,公司还是充分发挥了京津冀本土企业优势,在本区域拥有较强的拿单能力。随着公司积极与央企进行合作,发挥各自优势,形成一定的市场竞争力,公司在其他地区的拿单能力有望逐步上升,更多的新增订单将确保公司未来稳定高速的成长。

   创新项目模式,率先抢占养护市场

   2020年12月14日,绿茵公告中标公司首个大型独立纯养护项目:天津市北辰区园林绿化及配套设施PPP项目,该项目运用TOT模式,合计金额24.17亿元(年可行性缺口补助约1.21亿元),服务期限20年,养护面积达1100万平方米。为了应对逐渐兴起的养护业务,公司成立专门的养护业务事业部,专门负责养护业务开辟,一旦天津市北辰区养护项目投运,公司养护运营面积将提升至3000万平方米/年以上。养护业务运营的现金流稳定,以天津市北辰区项目为例,项目采取政府可行性缺口补助的回报机制,年可行性缺口补助每年付款2次,项目的运维绩效服务费9353万元,以季度付费(第一季度结束后5日内支付),良好的现金流有助于支撑公司其他板块业务的开辟和发展,也利于公司未来的可持续发展。公司率先积极布局养护市场,积累丰富市场经验,为日后养护业务的开辟提供可靠的保障。

   公开发行可转债获批,财务状况进一步加强。

   2021年1月12日,公司公告证监会审核通过了公司公开发行可转公司债券的预案。本次债券拟募集资金7.12亿元,全部用于天津市东丽区林业生态建设PPP项目。随着公司可转债日后发行成功,公司本身良好的财务情况将进一步得到加强。2020年,公司应收账款6.02亿元,同比减少9.22％,年报期末应收账款较年初减少1.64亿元,减幅达到21.38％,主要系公司全年加强账款回收,现金进一步回笼,2020年公司实现经营性现金流净额2.83亿元,连续两年为正,期末公司现金余额9.20亿元,在手现金仍然十分充沛。今年由于天津东丽PPP项目融资,公司资产负债率有所上升,但是公司资产负债率仍只有39.40％,处于较为安全的水平线。公司目前良好的财务状况,有利于公司未来业务的快速扩张,助力公司业绩高速增长。

   投资建议

   公司为京津冀生态绿化龙头,在聚焦运维和工程的主业同时,积极发展养护运维业务,将业务从京津冀地区逐步向全国开拓。随着公司在手订单的不断增多,公司业绩有望维持高速增长,我们维持2021和2022年业绩不变,新增2023年预测,预计2021-2023年公司营业收入12.39亿元、16.13亿元、20.83亿元,同比增速分别为30.7％、30.1％、29.1％；公司归母净利润分别为3.69亿元、4.79亿元、6.18亿元,同比增速分别31.1％、29.9％、29.0％；对应EPS分别为1.18/1.54/1.98元,维持"买入"评级。

   风险提示

   1)后续订单中标数量不及预期；

   2)PPP政策、融资政策收紧超预期；

   3)公司应收账款增加,且回款不及预期,出现大量坏账。