皮阿诺(002853):业绩符合预期,看好B端持续放量-业绩快报点评

事件:公司披露2020年业绩快报,实现营业收入14.74亿元,同比+0.16％;营业利润2.54亿元,同比+26.98％;实现归母净利润1.95亿元,同比+11.52％。Q4单季实现营业收入4.64亿元,同比持平;实现归母净利润0.72亿元,同比+38％。

   业绩符合预期,增速放缓主因为验收推迟及业务升级带来的短期影响。公司全年业绩基本符合预期,收入端增速放缓的原因主要有:1)上半年疫情影响交付进度,Q1/Q2收入端同比分别-15.5％/-2.26％,部分验收推迟跨年结算额有所增加;2)工程业务客户结构优化,控制恒大收入占比,提升资金周转效率;3)零售业务处于调整期,强化中高端定位,推动渠道及经销商转型并持续对经销商进行汰换。利润端增速高于收入端,盈利水平提升的原因有:1)零售中高端定位提升客单价及毛利率;2)兰考工厂及天津工厂产能大幅释放,通过生产规模与改善工艺实现降本增效;3)去年非经常性损益为负,导致基数偏低。

   核心大客户进入收获期,看好2021年业绩爆发。2020年受外部环境及内部调整的双重影响,公司业绩增速放缓;2021年我们认为公司业绩有望迎来爆发。1)工程端几大核心客户培育成熟开始放量:大客户磨合期通常为1-2年,公司2018年开发的战略客户如保利、中海、龙光、碧桂园等有望于2021年开始放量;2)通过资本方式提升与头部地产商的合作粘性:通过参投保碧基金及定增方式与保利、碧桂园绑定,标志着公司工程服务能力得到头部地产商认可,订单占比有望提升;3)零售中高端转型有望走上正轨:经过一年半调整,零售业务转型已完成第一步的渠道调整,同时品牌代言人到位,成果有望于2021年开始体现。

   投资建议:公司扩品类及大宗渠道弹性充足,有望把握精装机遇在定制第二梯队中脱颖而出,预测公司2021-2222年净利润分别为2.89、3.63亿元,同比+47％、+26.5％,对应PE16、12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:竣工不及预期,业务转型遇到阻碍,大客户拓展不及预期,资金占用增加等。