掌阅科技(603533):深耕付费+免费阅读拥抱新周期,拥抱字节B站IP生态走上新台阶-深度报告

数字阅读龙头,付费+免费融合逐步成功,迎来在线阅读变现新周期掌阅科技专注于数字阅读,在国内数字阅读平台中位于领先地位,公司主营业务以数字阅读和版权业务为主。用户规模不断扩大,2020H1MAU达1.7亿人。2020年全年实现归母净利润2.55-2.74亿,同比增长58.38％-70.06％。其中2020年第四季度公司实现归母净利润0.89-1.08亿元,同比增加67.83％-103.33％,业绩创历史最佳。

   在线阅读行业保持稳定增长,进入Z世代变现新周期,IP衍生蓬勃发展2020年网络文学市场规模超370亿元,用户规模超5亿人。90后读者占比达55.6％,Z世代付费意愿强烈。免费阅读兴起,网文市场进入付费+免费融合阶段。IP衍生开发成为在线阅读产业链的重要环节,百度、字节跳动等互联网平台持续加码布局网文生态。

   掌阅深耕网文付费阅读,免费阅读布局成功公司旗下拥有掌阅文化、红薯中文网、趣阅小说网等网文站点,优质网文内容资源丰富。掌阅APP以预装机模式推广渠道,对接海量移动用户,为优质流量入口。根据易观千帆数据,2021年1月掌阅在阅读类APP中以6350.4万MAU位列第一。公司于2019年3月上线得间小说免费阅读APP,免费阅读布局成功,近一年排名稳定。得间小说APP设计完善,内容丰富覆盖男频女频漫画有声,并针对价格敏感用户推出福利返现功能,以免费阅读变现,以内容+激励保障留存。

   网文IP版权运营发展迅速,未来空间广阔2019年掌阅科技版权产品收入2.62亿元,同比大幅增长91.17％。掌阅影视动漫手游改编全面布局,IP运营初见规模,已成功推出多款IP衍生作品。近期字节跳动入股公司,哔哩哔哩参与公司定增,IP衍生有望全面加速。

   看好公司付费与免费融合的商业化变现模式,与互联网大平台的加速深入合作,IP衍生全方位加强布局,维持"强烈推荐"评级预计公司2020-2022年净利润分别为2.69/4.22/6.01亿元,同比分别增长67％/57％/42.5％,对应PE分别为68/43/30倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:免费阅读发展不及预期,网文IP衍生竞争加剧等。