红相股份(300427):电力、铁路和轨交抗周期,军工通信和军工电子高成长-2020年度预告点评

1月29日公司披露2020年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润2.35～2.50亿元,同比增加0.12％-6.51％。电力、军工及铁路与轨道交通板块各项目业务稳步推进。主要影响因素为100MW风电项目正式投入商业运行,可转债承担按实际利率摊销的财务费用约2700万元。

   电力、铁路和轨道交通领域抗周期属性奠定基本盘。我国的电网资产保有量处在较高水平并持续快速增长,各类检测、监测设备在各级电网公司的配置率逐步上升。公司在电力检测、监测方面掌握全设备、多方位学科的检测监技术,业务稳健。铁路和轨道交通领域主要为铁路牵引变压器,子公司银川卧龙在国内铁路牵引变压器市场拥有较高且稳定的市场份额。银川卧龙和保变电气、中铁电气工业有限公司三家公司在牵引变压器市场中处于优势地位。

   军工通信和军工电子领域顺周期属性提供高成长。公司通过并购鼎屹信息、星波通信、志良电子(拟收购)完成军工领域布局。鼎屹信息主要产品为光学模块、整机及图像处理系统,星波通信主要产品为射频、微波器件及模块,志良电子主要产品为雷达电子战。志良电子和星波通信主要客户均为军工科研院所、军工厂等,经过多年的发展,其在各自领域均已赢得客户认可并积累了稳定、优质的军工客户资源;成都鼎屹已成功研制军工红外产品,有望借助志良电子和星波通信成熟的军工市场渠道,加大军工业务开拓力度。十四五新装备列装、老装备升级和军贸背景下,公司在导引头和电子侦察领域将充分受益,尤其受益于导弹的放量高景气度。去年军工领域贡献的利润占比不到3成,随着星波通信产品放量、志良电子并表及产品放量,预计今年将超过4成,明年将超过6成。

   盈利预测:根据近况调整利润预测。预计2020～2022年营收分别为15.44、19.30、24.82亿元,归母净利润为2.43、3.65、5.51亿元,当前PE为27.54、18.37、12.17倍,给予电力和铁路轨交板块15倍PE、军工通信及军工电子板块50倍PE,认为公司合理市值110.75亿元,维持"买入"评级,六个月目标价30.76元,上涨空间65.3％。

   风险提示:系统性风险,订单确认不及预期,商誉减值风险。