歌华有线(600037):业绩预告低于期,关注700MHz5G网络共建享进展-年度点评

公司预告2020年归母净利润1.18-2.34亿元公司公告2020年业绩预告,预计2020年归母净利润1.18-2.34亿元,同比降低60％-80％,扣非归母净利润1.49-2.23亿元,同比降低40％-60％;4Q20归母净亏损3,343万元至盈利8,257万元,扣非归母净亏损671万元至盈利6,729万元,低于我们预期,主要系业务开展不及预期且贵广网络股份公允价值同比降幅较大。

   关注要点

   疫情及行业下行影响业务开展,叠加公允价值亏损导致利润下滑。公司全年盈利预告下滑幅度较大,在收入端,我们认为一方面有线电视行业面临IPTV、OTT等新媒体形式的竞争而整体下行,或导致公司有线电视用户流失;另一方面受疫情影响,公司高清交互数字电视和家庭宽带业务的工程施工、市场推广及广告业务或受到影响,共同导致公司营业收入下滑。此外,公司持有贵广网络3.8％股份,我们预计因为股价波动导致公允价值损失约1亿元。我们判断,伴随疫情逐步得到控制,公司2021年业务或有所恢复,但公司利润规模及毛利率自2018年起呈下行态势,有线电视业务仍面临较激烈的竞争格局。

   国网整合进展值得关注,公司作为重要参与方或有所受益。2020年10月12日,"全国一网"股份公司中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营,其中公司控股股东北广传媒投资中心以其持有的公司2.65亿股股份(占总股本19.09％)出资,并于2020年12月21日完成过户登记,公司控股股东变更为广电股份、实际控制人由北京广播电视台变更为国务院。而2021年1月26日,中国广电与中国移动在北京签署5G战略合作协议,正式启动700MHz5G网络共建共享。我们认为,国网整合的推进有望推动资源整合和共享共建,实现规模效应;同时,广电体系频段使用权分散等问题也有望随之解决,从而为广电5G网络建设和5G应用的落地铺路。我们认为,公司作为目前仅有的以股份出资的省网上市公司在国网整合中具有重要地位,或受益于资源整合而提升行业竞争力;国网整合及广电5G的后续进展以及公司在此背景下融媒体技术平台、超高清内容、智慧城市等新兴业务的发展值得关注。

   估值与建议

   由于公司有线业务持续承压,我们分别下调2020年和2021年归母净利润29.7％和6.4％至1.77亿元和5.18亿元,并引入2022年归母净利润预测5.62亿元。当前股价对应23.3倍2021年市盈率。维持中性评级,考虑到盈利预测下调及公司主营业务面临的竞争环境激烈,我们下调目标价22.0％至9.30元,对应25倍2021年市盈率,较当前股价有7.4％的上行空间。

   风险

   疫情反复;国网整合进展不及预期;视频和宽带业务竞争加剧;用户流失。