中天精装(002989):良币驱逐劣币时代,批量精装龙头启航-公司深度研究

批量精装标杆,经营稳健,能力出众。公司专注于为开发商提供批量精装修服务,主要客户为万科、保利、雅居乐、旭辉等优质房企。多年来稳健经营,严守风控标准,甄选现金流优质项目,管理精细度业内领先,盈利能力、营运能力和增长质量优于同行,业务能力获得头部开发商高度认可。

   下游变化,批量精装进入"良币驱逐劣币"时代。房企面临变化:盈利能力下行、融资管控严格。房企对成本愈发敏感,意味着:①需要选择更"靠谱"的合作伙伴。严格控费下,房企面临的交付维权压力大增,对供应商提出更高要求,部分依靠"关系"挣钱的现象将被遏制,利于以质取胜的企业。②行业洗牌,"剩"者为王。现金流趋紧,房企本就不好的付款条件变得更加恶劣,上游受到巨大冲击。竞争对手无力扩张,反倒是公司的机会。

   深度管理能力领先同行,有效化解规模负效应。批量精装复杂度高,重复性强,公司通过专业化分工、标准化施工、系统化培训等方式实现对业务的深度管理,有效提升施工质量与效率。我们认为其深度管理的能力和意识领先同行,能够有效化解规模负效应。目前公司体量尚有限,但其管理和组织的优势将在发展中日益凸显,强有力地支持业务规模化扩张。

   新战略推进,短期增长动能或超预期。①目前公司正在推进新的增长策略,积极补充营销队伍,以"填格子"的形式在"百城+百强房企"开拓业务,有望打开新增长空间。预计未来客户结构将更多元化,降低大客户依赖度,营收稳定性提升,整体议价能力提升。②财务基本面好,2020年IPO完成约9亿元融资。在行业不景气、房企付款条件更苛刻情况下,通过适当取舍与平衡,可在无实际风险但付款条件紧张的优质客户处实现逆势扩张。

   增长有韧性,业绩超同行。截至3Q20,公司营收增速为19.15％,行业平均增速仅为-7.70％,增长韧性远超同行。4Q20新签订单7.8亿元;截至4Q20,已签约未完工订单29.5亿元,已中标未签约订单12.8亿元,合计42.3亿。考虑到1H21新签约仍可转化为营收,预计2021年有望高增长。

   投资建议

   我们预计公司2020-2022年EPS为1.33元、1.80元、2.40元。首次覆盖,给予"买入"评级,给予2021年35倍PE,对应目标价62.96元。

   风险提示

   地产调控超预期,开发商付款意愿下降、业务扩张不及预期,服务质量下降