凯龙高科(300912):内燃机尾气污染治理行业引领者-首次覆盖报告

凯龙高科:内燃机尾气污染治理行业引领者

   公司业务覆盖尾气治理全产业链,公司主要产品包括柴油机选择性催化还原系统(SCR系统)、柴油机颗粒捕集系统(DOC+DPF、DPF)、气体机尾气后处理系统等三大类300多个品种。SCR系统产品是公司主要收入来源,2018年SCR系统市占率达到10.32％,是国内产品的第一名。近两年由于下游客户原因导致公司业务小幅下滑,2020年公司经营情况已有好转,2020年前三季度实现归母净利润0.66亿元,同比增长34％。

   千亿市场空间将释放,国产替代趋势明确

   国六尾气排放大幅提标,技术要求明显提高,柴油车需要加装DOC+DPF+ASC催化剂,汽油机需要加装GPF催化剂。国六标准执行后,轻型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达105.7％,汽油车尾气后处理产品价格预计将提升200％,催化剂覆涂行业市场空间将达到938亿,市场容量增长256％。

   轻型以及中重型商用车SCR系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车SCR产品的主要生产企业有博世(33.11％)、艾可蓝(13.25％)、康明斯(13.25％)、恒河环保(10.60％)、凯龙高科(9.27％);中重型柴油商用车SCR产品主要生产企业中,前五大企业分别为康明斯(15.82％)、天纳克(21.97％)、凯龙高科(13.88％)、威孚力达(8.79％)、银轮股份(10.54％)。国六标准的执行将提高尾气后处理成本,下游企业成本敏感度将提升,国产品牌在性价比上具有相对优势;商用车市场集中度高,且以自主品牌企业为主,对国产品牌接受度较高,有利于尾气后处理设备实现国产化替代。

   技术储备充足,具备重卡领域先发优势

   公司研发投入大,截至2020年上半年,公司共有研发人员300名,占公司总人数的21.80％,2019年5月公司自主研发了满足国六b标准的柴油机尾气后处理系统,该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡,成为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六b标准的柴油机尾气后处理系统。重型SCR具备更高的技术要求,且相对于轻型SCR整体毛利率更高,公司2020年上半年重型SCR的收入占比达56％,在重型SCR领域具备一定先发优势。

   盈利预测与投资建议:预计公司2020-2022年归母净利润为0.86、1.52和2.51亿,EPS为0.77、1.36和2.24元,对应PE为44.8、25.3和15.3倍,我们给予2022年目标估值PE25倍,目标股价56元,给予"买入"评级

   风险提示:政策推进不及预期风险;下游行业波动风险;原材料价格波动和供应风险;产能推进不达预期的风险;国六技术要求带来的研发风险