城发环境(000885):新项目投运喜迎开门红,再造城发进行时-公司点评

业绩简评

   鹤壁和汝南两个垃圾焚烧发电项目投产,公司订单即将进入密集投产期。

   经营分析

   两个项目投产,合计1600吨/日:1)汝南县生活垃圾焚烧发电项目一期600吨/日(总规模900吨/日)于12月26日并网发电,回报机制为处理费69元/吨,日保底量480t/d,年运行时间不少于333天;2)鹤壁市静脉产业园一期1000吨/日项目1#机组于12月31日投运(2#将于1月31日投产),项目除发电设备外另设置2台余热锅炉,单台额定蒸发量为45t/h,每年可处理生活垃圾33.3万吨,扣除自用电外,额定工况下每年最大可向电网供电1.156×108kWh(经计算约为扣除自用后吨发350度)。

   在手订单充足,今年进入项目密集投产期:公司2019年正式转型环保开始订单爆发式增长,目前垃圾焚烧在手订单合计约2.5万吨/日(其中一期2.0万吨/日,不扣减权益部分),目前已投运约3200吨/日规模,我们预计2021年还会陆续投运11650吨/日规模,剩余订单将在随后一两年投运。我们认为随着项目的逐步投运公司业绩将快速增厚。

   目标宏大可期,再造城发逻辑进行时:公司目标垃圾焚烧发电规模3万吨/日,水务运营200万吨/日,环卫年化金额5～8亿元,除此还有部分餐厨垃圾、环保设备产业等,在建设期会确认部分工程和设备收入。与传统环保公司不同的是公司高速业务年贡献现金流约10亿元,可以有效支撑环保项目投融资需求50亿/年以上(资本金按20％计算),我们预计上述目标四五年实现后环保板块纯运营利润将在6.5亿元以上,相当于再造一个城发环境。

   投资建议

   公司订单充足,今年开始项目将密集投运,新订单业绩也进入逐步兑现期。我们看好公司长期发展趋势,维系2020～2022年营业收入32.56/49.29/59.59亿元,归母净利润6.26/9.39/11.41亿元,EPS0.98/1.46/1.78元预测,对应现股价PE12/8/7X,根据分部估值法给予2021年10X估值,目标价14.93元。

   风险提示

   订单推进不及预期;新订单获取不及预期等。