方正电机(002196):电机行业专家,驱动电机加速成长-公司深度报告

微特电机多年深耕,相关业务全面发展。公司目前主要业务包括缝纫电机、雨刮器电机、汽车控制器、小电器电机电控和新能源驱动电机等。公司经营进入稳定期,盈利情况企稳。

   汽车电动化为新能源乘用车驱动电机创造广阔空间。作为电动车增量部件"三电"之一,驱动电机总成价值量占比5％-10％。汽车电动化大势所趋,新能车档次升级+豪华车双电机配备趋势提升驱动电机的单车价值量,驱动电机行业"量价齐升"。我们预计2025年电机总成市场空间709亿元,驱动电机市场248亿元,5年CAGR达35％。

   行业出清,格局重塑,方正第三方领先地位凸显。当前驱动电机市场自产、合资、第三方三分天下,我们预计在规模化、成熟化产业进程下,第三方公司将更为受益。近年来市场的激烈竞争以及特殊的产业链供应关系,使得市场集中的趋势仍在继续。方正逐渐成长为第三方领军企业,2019年市占率6％(4th)公司领先地位进一步凸显。

   踩点下游真实需求,公司加速成长。2020年疫情后,终端市场C端主导的趋势逐渐确立,"漏斗型"的需求结构逐渐形成,爆款车型在车级两端涌现。公司凭借与五菱的长期合作持续增配"爆款小车"宏光MINI,同时配套高端豪华车小鹏P7。产品结构进一步优化,铸造品牌效应,有望实现客户的持续突破。新技术研发铸造长期竞争力。公司持续研发投入,2019年研发支出为1.1亿元,研发费用率高达7.4％。扁线电机研发顺利进行,成为蔚然动力的合格供应商。在目前驱动电机行业较为垂直独立的供应体系中,公司以Tier2的形式切入,变相的扩大自身份额。

   盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年分别实现营收11.92/15.57/19.24亿元,实现归母净利润-0.17/0.70/1.58亿元,对应PE为-211.48/50.79/22.35倍。公司目前处于业绩拐点,订单充足盈利转好,边际向上。驱动电机业务配套高端华车,完善产品布局,第三方驱动电机专家加速成长。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,驱动电机技术发展不及预期等